Q1业绩保持稳健增长，“连接+算力”双轮驱动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.74 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,783 流通股本(百万股) 4,027 市价(元) 28.74 市值(百万元) 137,471 流通市值(百万元) 115,737 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 139,761 155,707 172,307 增长率 yoy% 7% 1% 12% 11% 11% 净利润（百万元） 8,080 9,326 10,645 12,292 14,423 增长率 yoy% 19% 15% 14% 15% 17% 每股收益（元） 1.69 1.95 2.23 2.57 3.02 每股现金流量 1.58 3.64 4.64 3.20 3.34 净资产收益率 14% 14% 13% 13% 14% P/E 17.0 14.7 13.6 11.7 10.0 PEG 1.0 0.5 0.8 0.8 0.6 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 备注：以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 一季度报告，实现营业收入 305.78 亿元，同比增长 4.93%；实现归母净利润 27.41 亿元，同比增长 3.74%；扣非归母净利润 26.49 亿元，同比增长7.93%；经营性现金流净额达 29.83 亿元，同比增长 28.25%。 ◼ 业绩整体符合预期，国内运营商市场承压。一季度，受国内运营商整体投资环境影响，增长有所承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，政企和消费者业务收入均重回快速增长轨道。在国际方面，公司持续突破大国大 T。面对外部复杂环境，整体业绩保持稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，业绩符合预期。公司加强费用管控，24Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 6.66%/3.72%/-0.21%，同比分别变动-0.79/-0.80/0.42 个 pct，财务费用提升主要因为汇率波动产生汇兑损失，且上年同期为收益及公允价值套期采用套期会计核算。研发营收占比进一步提升至 20.85%，持续投入创新业务和提升产品竞争力。净利率 9.03%，同比提升 0.06 个 pct；毛利率 42.02%，同比降低 2.47pct,但高于 2023 年综合毛利率水平，我们预计毛利率变动受业务结构影响较大。面向未来，中兴通讯将积极拥抱数字建设的浪潮，持续强化底层核心技术创新，加速向“连接+算力”拓展，加快发展新质生产力。 ◼ 5G-A 赋能低空经济，贡献连接业务新增量。在连接领域，公司关键技术和产品竞争力已实现业界领先，围绕 5G-A、全光网络、6G 等新一代 ICT 技术持续演进。针对 5G-A，公司在芯片、算法等核心技术上深耕，并深度参与了全球 5G-A 标准制定工作，与国内运营商合作，并在 RedCap、泛在智能等场景开展商用部署。5G-A 为主的通信网络将为低空飞行器等提供飞行监管、全生命周期管理等服务能力。同时，也可为低空飞行器上的乘客提供网络覆盖。未来，5G-A 有望跟随低空经济迎来产业快速发展期。在全光网络，公司通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输 400G OTN 等机会，推出业内首款 800G 可插拔方案。目前，公司已中标中国移动 400G OTN 骨干网集采项目，且核心路由器连续 9 年中标中国电信集采项目核心网产品。我们认为公司在 5G-A及 400G OTN 等新技术领域，有望维持市场双寡头格局。在终端领域，公司提出“AI for All”的理念，打造由 AI 驱动的全场景智慧生态 3.0，并发布多款创新产品和技术。并面向行业推出了双卫星双系统 5G 安全旗舰中兴 Axon 60 Ultra 及全栈自研车规级模组等新产品。 ◼ 第二曲线乘 AI 而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位 外，加强构筑算力领域优势。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司加大算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。具体策略上，公司主要为以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，并全面布局通算、智算、大模型等新技术。具体的解决方案方面，目前可提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业 AI 应用适配等能力。公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G和 200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品；在具体模型方面；公司推出自研与生态合作并举的星云大模型。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC 行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 ◼ 投资建议：公司是国内 ICT 龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从 CT 领域拓展至 IT 领域，加快拓展第二曲线创新业务，盈利能力不断提升。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 106.45 亿元/122.92 亿元/144.23 亿元，对应 EPS 分别为 2.2 Q1 业绩保持稳健增长，“连接+算力” 双轮 驱动 中兴通讯（000063.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 26 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 3 元、2.57 元和 3.02 元，维持买入评级。 ◼ 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈利预测（百万元，以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基