红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 27 日公司研究●证券研究报告天下秀（600556.SH）公司快报红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销投资要点 事件： 2023 年，公司实现营收 42.02 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 0.93亿元，同比下降 48.43%。每 10 股派现 0.155 元（含税），不转增。2024 年 Q1，公司营收 9.65 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 0.146 亿元，同比下降 23.18%。 深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及 2022 年处置资产收益基数较高，共同导致 2023 年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对 2024 年 1 季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动 AI 技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达到 3 亿元，同比增加 1 亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和 MCN 资源，为经营活动提供强有力支撑。截至 2023 年末，累计注册商家 20万；职业化红人账户数达到 146.9 万，显著增长 41.6%；入驻 WEIQ 平台的 MCN机构的数量达到 17,274 家，同比增长 15.4%；腰尾部红人获得收入占比 85.8%，形成了红人生态的稳固基石。 积极应用 AI 技术，探索海外市场。公司紧抓 Web3.0 趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘 AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销 SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了 3D 虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于 AI 技术的创新性 AIGC 产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用 AI 赋能内容创作和降本增效。 政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022 年 3 月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023 年 12 月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。 投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在 AIGC 技术赋能下长效发展。我们预测公司 2024 年至 2026 年收入分别为 43.06 亿元、44.30 亿元、45.76亿元；归母净利润分别为 1.51 亿元、 2 亿元、2.16 亿元；EPS 分别为 0.08、0.11和 0.12 元；对应 PE 分别为 54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：红人&出海竞争激烈、Web 3.0 发展不及预期、宏观经济波动风险等。传媒 | 互联网广告营销Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-26)4.51 元交易数据总市值（百万元）8,152.94流通市值（百万元）8,152.94总股本（百万股）1,807.75流通股本（百万股）1,807.7512 个月价格区间9.21/4.20一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.01-20.45-31.26绝对收益-10.87-12.93-40.73分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告公司快报/互联网广告营销Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1294,2024,3064,4304,576YoY(%)-8.51.82.52.93.3归母净利润(百万元)18093151200216YoY(%)-49.2-48.462.632.87.7毛利率(%)21.718.019.019.520.0EPS(摊薄/元)0.100.050.080.110.12ROE(%)4.22.13.84.95.0P/E(倍)45.387.954.140.737.8P/B(倍)2.22.12.02.01.9净利率(%)4.42.23.54.54.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/互联网广告营销Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 红人营销平台业务：数字化趋势日益显著，红人新经济行业有望迎来黄金发展时期。预计红人营销平台业务 2024-2026 年对应收入分别为 42.02 亿元、43.21 亿元、44.62 亿元，同比增速分别为 2.46%、2.84%、3.26%。2. 红人经济生态链创新业务板块：公司坚定践行去中心化的创业者经济生态中“超级连接器”战略目标，在存量数据化产品基础上持续布局，以 AIGC 赋能多领域。预计红人经济生态链创新业务板块 2024-2026 年对应收入分别为 1.05 亿元、1.09 亿元、1.14 亿元，同比增速分别为3.23%、4.21%、4.52%。综上，我们预计 2024-2026 年对应公司整体收入分别为 43.06 亿元、44.30 亿元、45.76 亿元，同比增速分别为 2.48%、2.87%、3.29%，对应总体毛利率分别为 19.02%、19.52%、20.03%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2021202220232024E2025E2026E红人营销平台业务4289.653955.424100.624201.504320.824461.68YOY44.87%-7.79%3.67%2.46%2.84%3.26%毛利率22.25%21.69%17.90%18.90%19.40%19.90%红人经济生态链创新业务板块222.02173.48101.41104.68109.09114.02YOY123.63%-21.86%-41.55%3.23%4.21%4.52%毛利率22.88%23.05%22.87%23.87%24.37%24.87%营业总收入4511.674128.914202.034306.184429.914575.70YOY47.42%-8.48%1.77%2.48%2.87%3.29%毛利率22.28%21.75%18.02%19.02%19.52%20.03%资料来源：公司年报、华金证券研究所二、