6月经济增长点评：经济指标反弹，下半年GDP探底

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观点评报告 [table_main]宏观点评报告模板经济指标反弹，下半年 GDP 探底 6 月经济数据点评 核心内容： 分析师 1、制造业疲软拉低 GDP，下半年探底 2 季度 GDP 回落至 6.2%，主要是制造业的疲软拉低了经济。从三大需求来看，资本形成今年对 GDP 的贡献持续处于低位，居民消费虽然 2 季度回升，但政府消费下行造成最终消费贡献下降，两大需求的下降使得净出口对 GDP 的贡献被动上行。6 月份经济指标虽有所回升，但出口回落、制造业探底和政府消费提升方面，未来仍然有压力。预计 3、4 季度GDP 回落至 6.1%，全年 GDP 增速在 6.2%左右。 2、6 月工业生产反弹，未来仍有隐忧 6 月全国规模以上工业增加值增速回升属于 4、5 月份低生产后的反弹，上中下游产业生产均有回升。国企生产回升，行业方面采矿业走高，大企业回升速度仍然快于小企业。房地产、工程项目带来的订单仍然利好黑色产业，居民对汽车消费的回暖利好工业，但外部需求仍然较弱，未来订单并不理想。工业生产年内可能保持低位运行，预计在 5.8%左右。 从行业来看，铁路、有色金属、电器机械、汽车和黑色制品生产均出现回升。上中下游行业生产均有所回升，经过 2 个月的生产低迷，工业有所恢复。 3、汽车带动消费走高，汽车景气度仍能延续 6 月份消费回升，基本生活消费平稳，可选消费上行，家电消费回升，汽车消费走高。居民 6 月份相关支出受到季节性变化和促销影响。汽车消费上行有厂家促销和政策放缓的双重作用，对汽车的刺激政策 7 月份仍然延续。减税会在一定程度上带动居民消费，预计全年消费在 8.5%左右震荡。 从结构上来看，6 月份我国社会消费品零售出现分化：（1）第一大消费品行业汽车消费迅速上行，汽车消费 6 月份达到 3669 亿元，各大厂家推出汽车优惠，同时部分城市对汽车限购略有放开，带动汽车消费上行，同时 7 月 1 日新的汽车购置税方案施行，有利于汽车消费释放。目前乘用车联合会调查仍然下行，汽车消费下半年可能回升。（2）石油消费小幅回升，价格上行是石油消费起落的关键。3）房地产相关消费回升，家具和家用电器类消费回升较大，白色家电夏季消费增速上行。（4）居民生活消费基本平稳，升级消费回升。6月份生活消费属于正常波动，金银珠宝和文化用品消费增速有所回升。 4、投资未来仍有忧虑，下半年可能探底 固定资产投资小幅回升，制造业和基建小幅回升，房地产投资继续回落。今年固定资产投资稳定是托底的基建和韧性较强的房地产带动。基建投资保持稳定器作用，但在地方政府债务暂时没有化解的情况下，今年可能不会出现大幅上行。房地产投资在上半年都能有较好的增长，但土地购置并不热情，100 城土地出售已经下滑，房地产下半年面临下行。制造业投资 6 月份虽然有所回暖，但仍然在探底过程，预计 3、4 季度可能稳定。预计固定资产投资随房地产投资下行，下半年回落至 4%~5%左右。 从结构上来看，1~6 月份，三产的投资增速回升，二产增速回落。二产投资仍在低谷，原因有三：（1）制造业投资仍然低位运行，探底并未结束；（2）制造业固定资产投资计税可加速折旧，其他费用增加；（3）中美贸易摩擦的影响仍在扩散，制造业企稳仍需等待。 三产投资本月小幅上行，基建和房地产变化并不大，其他投资回升：（1）基建投资稍有回升，仍然托底了整个投资增速；（2）房地产行业增速稍有回落，但投资增速增长仍然较快。房地产行业单月投资增速回升至 10%，100 城出售土地面积已经回落，房地产投资未来面对下行。基建的单月增速 5 月份回落至 3.07%，基建的投资增速并没有快速增长。在没有融资平台和银行信托的配合，地方政府投资难以启动，基建中铁路和道路增速较高，但公共设施和水利投资仍然负增长，基建投资增速年内可能就是个位数增长，而房地产投资增速可能在下半年拉低整个投资增速。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 [table_research]宏观点评报告 2019 年 7 月 16 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page]宏观点评报告 一、制造业疲软拉低 GDP，下半年探底 2 季度 GDP 回落至 6.2%，主要是制造业的疲软拉低了经济。从三大需求来看，资本形成今年对 GDP的贡献持续处于低位，居民消费虽然 2 季度回升，但政府消费下行造成最终消费贡献下降，两大需求的下降使得净出口对 GDP 的贡献被动上行。6 月份经济指标虽有所回升，但出口回落、制造业探底和政府消费提升方面，未来仍然有压力。预计 3、4 季度 GDP 回落至 6.1%，全年 GDP 增速在 6.2%左右。 2019 年 2 季度 GDP 当季值 237,500 亿元人民币，GDP 名义同比增长 6.2%，比上一个季度回落 0.2个百分点，名义 GDP 同比增速 8.3%，比上一季度增加 0.46 个百分点。 2 季度第一、二、三产中，三产增速平稳，二产增速下滑 0.5 个百分点至 5.6%。2 季度 GDP 下滑的主要原因仍然是制造业的下滑带来的。 从三大需求来看，净出口 2 季度对 GDP 的贡献度为 20.7%，比上个季度减少 2.1 个百分点，2 季度出口比 1 季度回落，但进口小幅回升，2 季度顺差 1064 亿美元，进出口表现较为平常。最终消费对 GDP的贡献度 60.1%，比上个季度下行 5 个百分点，社会消费品零售总额 2 季度比 1 季度上行 0.25 个百分点。资本形成对 GDP 累计同比的拉动回升 7.1 个百分点至 19.2%，仍然处于较低水平，2 季度固定资产投资总额达到 19 万亿，比 1 季度上行近一倍，带动了资本形成对 GDP 的贡献。 进出口对 GDP 的高贡献率源于资本形成贡献的下降，是被动的上行。最终消费对 GDP 的贡献下行，但是社会消费品零售总额 2 季度有所提升，政府消费相应下行。资本形成对 GDP 的贡献回升，但总体仍然较为疲软，投资受到约束。 图 1：GDP 当季值和当季同比（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 图 2：三大需求对 GDP 累计同比拉动（%） 图 3：三大需求累计同比贡献率（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 二、工业生产反弹，未来仍有隐忧 6 月全国规模以上工业增加值增速回升属于 4、5 月份低生产后的反弹，上中下游产业生产均有回升。国企生产回升，行业方面采矿业走高，大企业回升速度仍然快于小企业。房地产、工程项目带来的订单仍然利好黑色产业，居民对汽车消费的回暖利好工业，但外部需求仍然较弱，未来订单并不理想。工业生产年内可能保持低位运行，预