公司2024一季报点评：利润同比高增，游戏出海表现亮眼

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●游戏 II 2024 年 04 月 25 日 [Table_Title] 利润同比高增，游戏出海表现亮眼 --公司 2024 一季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年度一季报：2024 年第一季度公司实现营业收入 14.88亿元，同比增长 22.79%；归属于上市公司股东的净利润 2.95 亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润 2.87 亿元，同比增长 95.39%。 ⚫ 出海老游表现亮眼，增长有望持续：24Q1 公司核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现延续了 2023 年以来的亮眼表现，环比持续向上，利润增厚主要原因系买量投放减少 ；其中《Age of Origins》在 1- 3 月的收入分别排名海外手游收入榜的第 7、8、9 位，《War and Order》在 1-3 月海外手游收入分别排名第 22、23、25 位。我们认为两款老游依旧处于稳定运营期，后续依托高频版本迭代及精进的营销能力全年流水表现有望挑战新高点。 ⚫ 储备新游即将上线，或推动后续增长：公司在 SLG 品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，在研 2 款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）年内有望上线，我们预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望进一步增厚。 ⚫ 费用率降低助力盈利提升：1Q24 公司销售费用率和研发费用率分别下降了7.96pct 和 1.84pct，带动净利率至 19.82%，同比增加 5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升。随着公司核心游戏业务的稳健增长、费用端持续优化及计算机业务盈利能力改善，我们预计公司整体盈利能力将持续增强。 ⚫ 投资建议：核心业务方面，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内新品上线有望进一步增厚营收和利润；另外我们依旧看好公司云业务及 AI 技术相关业务的发展。我们维持预测不变，预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润依次达 10.58/12.09/13.67 亿元，同比增长 19.29%/14.26%/13.09%，对应 PE 分别为 18x/15x/14x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 增长率（%） 24.06 17.43 14.75 11.93 归母净利润（百万元） 887.18 1058.31 1209.23 1367.49 增长率（%） 63.84 19.29 14.26 13.09 毛利率（%） 62.73 61.97 62.15 62.40 EPS（元） 0.45 0.54 0.62 0.70 PE 20.96 17.57 15.37 13.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 神州泰岳(300002.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-24 股票代码 300002 A 股收盘价(元) 9.48 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 196,109 实际流通 A 股(万股) 181,919 流通 A 股市值(亿元) 172 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河传媒互联网】公司 2023 年报点评_神州泰岳(300002.SZ)_老游稳健运营，新游上线或推动增长 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3803.05 5313.21 6808.47 8390.29 营业收入 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 现金 2127.14 3173.38 4327.37 5410.29 营业成本 2222.00 2662.48 3040.76 3381.69 应收账款 811.61 1019.69 1096.34 1253.68 营业税金及附加 16.98 22.40 25.71 28.78 其它应收款 13.87 13.13 15.41 18.34 营业费用 1470.15 1680.29 1928.14 2158.24 预付账款 8.41 17.07 16.77 17.71 管理费用 917.22 1120.19 1285.42 1438.83 存货 165.68 226.44 248.56 272.06 财务费用 -72.26 -36.09 -54.28 -75.00 其他 676.35 863.50 1104.02 1418.21 资产减值损失 -90.80 -2.89 -13.17 -14.82 非流动资产 2999.73 2858.30 2704.01 2605.55 公允价值变动收益 -23.74 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.49 -31.59 -54.89 -77.32 投资净收益 20.85 24.50 28.12 31.47 固定资产 341.42 276.40 206.58 178.78 营业利润 1051.92 1248.00 1425.42 1613.67 无形资产 218.50 163.66 80.42 9.22 营业外收入 0.55 3.84 4.86 3.08 其他 2432.33 2449.82 2471.89 2494.87 营业外支出 1.04 1.95 2.14 1.71 资产总计 6802.77 8171.50 9512.48