一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入华鲁恒升（600426.SH）一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.34 元总市值/流通市值60175/59951 百万元52 周最高价/最低价35.03/23.32 元近 3 个月日均成交额428.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-业绩短期承压，新产能顺利投放》 ——2024-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-荆州项目一期投产，看好公司规模扩张》 ——2023-11-11《华鲁恒升（600426.SH）-2023Q3 业绩同环比均提升，荆州项目进展顺利》 ——2023-10-28《华鲁恒升（600426.SH）-多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程》 ——2023-10-13《华鲁恒升（600426.SH）-2023Q2 业绩环比改善，新项目增量可期》 ——2023-08-31公司 2024 年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布 2024 年一季报，2024 年一季度营收 79.8 亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润 10.7 亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。2024 年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024 年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有 机 胺 / 醋 酸 及 衍 生 品 产 量 分 别 为 102/113/16/37 万 吨 （ 同 比+21%/+42%/+29%/+138% ） ， 销 量54/106/14/37万 吨 （ 同 比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙 6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙 6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024 年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙 6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024 年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为 747-940、6420-7830、5890-6330 元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预 测为 44.4/47.5/49.9 亿元，对应 EPS 为2.1/2.2/2.4 元，对应当前股价 PE 为 13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,24527,26031,62134,15135,517(+/-%)13.6%-9.9%16.0%8.0%4.0%归母净利润(百万元)62893576443947544988(+/-%)-13.3%-43.1%24.1%7.1%4.9%每股收益（元）2.961.682.092.242.35EBITMargin25.2%16.6%18.1%18.0%17.9%净资产收益率（ROE）23.4%12.4%13.9%13.6%13.2%市盈率（PE）9.616.813.612.712.1EV/EBITDA7.211.58.47.87.3市净率（PB）2.242.081.881.721.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布 2024 年一季报，2024 年一季度营收 79.8 亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润 10.7 亿元（同比+36%，环比+64%）；毛利率为 22%（同比+1.7pct，环比+4.1pct），净利率为 14%（同比+1.4pct，环比+5.4pct）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。图1：华鲁恒升单季度营业收入（亿元）图2：华鲁恒升单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为 102/113/16/37 万吨（同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量 54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年一季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为 38/18/6/10 亿元（同比+19%/26%/-11%/139%，占比48%/23%/8%/12%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华鲁恒升新能源新材料相关产品产销量（万吨）图6：华鲁恒升肥料产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：华鲁恒升有机胺产销量（万吨）图8：华鲁恒升醋酸及衍生品产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙 6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024 年一季度尿素、异辛醇、尼龙 6、己二酸、