银行业“银行资产管理”系列深度之十二：理财子公司全貌与规划-中信建投-17页‘

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度·“银行资产管理”系列深度之十二 理财子公司全貌与规划理财子公司设立最新进展 截至目前，宣布成立理财子公司的银行超过 30 多家。六家国有大行中，已有工银理财、建信理财、交银理财、中银理财正式开业经营，而农银理财和中邮理财也已经获批筹建，预计很快就能开业。股份行只有招商银行、光大银行和兴业银行的筹建方案已经获批。城商行中宁银理财和杭银理财获得监管筹建批文。 已成立理财子公司组织架构、产品体系、发展规划 工银理财。于 6 月 6 日在北京正式开业，下设董事会、监事会审计委员会等，管理层下设产品营销、投资研究、风险管理、运营支、综合管理五大板块，总共包含 20 个部门。目前工银理财已经推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。未来，工商银行将工银理财定位为“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”。 建信理财。于 6 月 3 日在深圳开业。董事会下设四大委员会：战略发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险管理与内部控制委员会。在设立初期，公司将会采取较为谨慎的策略，采用组合的方式，包括偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。未来的建信理财不仅要服务于实现建行集团的整体金融战略意图，还要加强与母行、其他集团子公司之间的联动。 交银理财。于 6 月 13 日在上海开业成立，公司内部设 19 个部门，覆盖前、中、后台。在设立初期，公司以固定收益类和现金管理类为主，占比 80%-90%，未来在权益类产品上的占比会提升，从 3%到 5%-10%。交银理财更注重与外部机构的合作，并且通过“委托”模式来处理交通银行的存量理财业务，公司目标未来 5 年理财规模突破 2 万亿元。 中银理财。于 7 月 4 日在北京开业成立，共设立 17 个部门，同时设立产品管理委员会、投资与决策委员会、运营估值委员会，以及风险管理与内部控制委员会等 4 个专业委员会。推出五大理财新品，分别是“全球配置”外币系列、“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。未来将充分发挥集团特色优势，坚持全球视野、数字化发展，为客户提供完善的综合化产品服务。 新组建的理财子公司总结与比较 其一，理财子公司的一把手或二把手基本来自于母行原资管部门，同时也会搭配以金融市场部门等投资部门的负责人；其二，原资管业务部门均会与理财子公司同时并行，但职责有所不同；其三，管理架构独立而齐全，覆盖前、中、后台；其四、在产品体系上，开业初期均是以固定收益类和现金管理类等传统优势资产为主，同时配以一定比例的权益类资产；其五、在发展规划上，各家银行均十分看重理财子公司对集团大资管板块的重要位置。 维持 增持杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：方才 fangcai@csc.com.cn 010-86451314 研究助理：陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 发布日期： 2019 年 07 月 15 日 市场表现 相关研究报告 -12%-2%8%18%28%38%2018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/162019/1/162019/2/162019/3/162019/4/162019/5/162019/6/16银行上证指数银行 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 理财子公司的收入展望 现在各家上市银行理财业务收入与理财余额的比值只有 1%不到，低的甚至只有万分之几。对标基金公司的收费模式，目前正常公募基金的年管理费率是在 1%-2.5%之间，股票型基金高一些在 1%~1.5%，债券型基金低一些在 0.5%~1.5%。 随着理财子公司的成立，我们认为银行理财业务价差有望触底回升，但总体仍然很难超过公募基金。主要原因在于，银行理财资管业务对母行来说，是经营零售客户的重要方式，而零售客户对母行的贡献也不只是来自于资管理财的收入，更多的可能还是对表内存贷业务的协同带动作用，从而银行仍需要实施更低的费用标准来扩大资管规模。 理财子成立对银行集团资产负债表和利润表的影响 理财子公司成立对集团资产负债表的影响：银行资本金减少、长期股权投资增加、银行承担的隐性风险在降低。 理财子公司成立对集团利润表的影响：手续费佣金收入占比下降，但非息占比保持不变。 理财子公司的自营投资收益将增加，这是新增的投资收益，提高中收占比。 投资建议 我们推荐银行股的主逻辑是：资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，这两个因素本年内都在变化改善，从而估值修复空间将逐步打开。 其一、资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。 其二、地方政府债务处置将提速。0.7 倍 PB 对应的地方政府债务隐含的不良率为 35%，近 16 万亿的平台贷款占隐性债务风险的比重为 42%，平台贷款风险的化解，地方政府债务隐含的不良率将下降到 20%以下，按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率银行对应的板块估值将修复到 1 倍左右。目前老 16 家上市银行 PB为 0.76 倍，下半年板块提升的空间在 30%以上。 中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海；常熟、苏农。 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 目录 前言 ........................................................................................................................................................................... 1 理财子公司设立最新进展 ....................................................................................................................................... 1 已成立理财子公司组织架构、产品体系、发展规划............................................................................................ 2 工银理财 ................................................................................................................................................... 2 建信理财 ..............................................................................................