受益于船舶和海洋油气行业高景气，23年业绩实现高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 8.42 元 亚星锚链（601890） 国 防军工 目标价： ——元（6 个月） 受益于船舶和海洋油气行业高景气，23 年业绩实现高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.59 流通 A 股(亿股) 9.59 52 周内股价区间(元) 6.6-11.73 总市值(亿元) 80.78 总资产(亿元) 48.48 每股净资产(元) 3.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 亚星锚链（601890）：Q3 业绩超预期，持续受益船舶行业景气提升 (2023-11-01) 2. 亚星锚链（601890）：海工船舶高景气，公司新签订单快速提升 (2023-08-30) 3. 亚星锚链（601890）：业绩稳定增长，船用链、系泊链下游高景气 (2023-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，23 年公司实现营收 19.3，同比+27.3%；归母净利润 2.4亿，同比+58.7%。23Q4营收 4.4亿，同比-1.3%，归母净利润 0.61 亿，同比+15.2%；24Q1 营收 4.5 亿，同比-8.1%，归母净利润 0.68 亿，同比+15.3%。24Q1 营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。  23年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23 年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的 50.2%、66.6%和 55.0%，市场份额首次全超 50%；随着国际油价走强，2023 年全球海洋油气勘测开发投资约 1869 亿美元，同比+14%，超 2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23 年，公司承接订单 18.1 万吨，同比+12.7%，其中系泊链 2.9 万吨，船用链及附件 15.2 万吨；系泊链板块实现营收 5.6 亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp 至 41.6%，销售 13.3 万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5 亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp至 25.5%,实现销售 3.2万吨，同比+1.6%。  产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23年综合毛利率为 30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升 2.8pp 至 29%；期间费用率为 16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为 12.1%，同比+2.25pp。24Q1综合毛利率为 27.5%，同比+1.1pp；净利率为 15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为 15.1%，同比+0.6pp。  亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近 80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到 2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过 1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为 5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.9、3.8、4.8 亿元，对应 EPS 为 0.31、0.39、0.50元，当前股价对应 PE 为 28、22、17倍，未来三年归母净利润复合增长率 26%，维持“持有”评级。  风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1931.11 2399.57 2984.48 3653.91 增长率 27.34% 24.26% 24.38% 22.43% 归属母公司净利润（百万元） 236.51 293.69 375.52 475.27 增长率 58.71% 24.18% 27.86% 26.56% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.31 0.39 0.50 净资产收益率 ROE 6.49% 7.65% 9.04% 10.43% PE 34 28 22 17 PB 2.35 2.19 2.02 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -29%-18%-7%4%15%26%23/423/623/823/1023/1224/224/4亚星锚链 沪深300 48000 亚 星锚链（601890） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司船用链全球领先，公司下游造船业景气，业务营收将保持稳定增长。预计2024-2026 年该业务订单增速分别为 24%、22%、18%，毛利率稳中有升。 假设 2：系泊链主要用于传统海洋油气作业平台支撑和海上漂浮式风电，目前海洋油气板 块景 气度高 ，后 续随 着国内 外海 上漂浮 式风 电爆 发有望 为公 司带来 大量 订单 ；预计2024-2026 年该业务的订单增速有望为 26%、31%和 31%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 船用链及附件 收入 1352.27 1671.41 2031.43 2406.22 增速 23.00% 23.60% 21.54% 18.45% 毛利率 25.52% 26.00% 27.00% 28.00% 系泊链 收入 559.13 704.50 924.66 1213.6