2024年一季报点评：电商拖累收入降速，盈利水平稳健向好

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 劲仔食品（003000） 2024 年一季报点评：电商拖累收入降速，盈利水平稳健向好 2024 年 04 月 25 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.32 一年最低/最高价 9.67/16.01 市净率(倍) 5.07 流通A股市值(百万元) 4,640.05 总市值(百万元) 6,910.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.02 资产负债率(%,LF) 22.30 总股本(百万股) 451.07 流通 A 股(百万股) 302.88 相关研究 《劲仔食品(003000)：2024 年一季度业绩预告点评：盈利提升进行时，业绩再超预期 》 2024-04-11 《劲仔食品(003000)：2023 年报点评：鹌鹑蛋势能强劲，Q4 利润率创历史新高》 2024-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,462 2,065 2,688 3,393 4,081 同比（%） 31.59 41.26 30.14 26.26 20.27 归母净利润（百万元） 124.62 209.58 305.31 398.63 496.65 同比（%） 46.72 68.17 45.68 30.56 24.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.46 0.68 0.88 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 55.45 32.97 22.63 17.34 13.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报：24Q1 公司实现营收 5.4 亿元，同比+23.58%；归母净利润 7452 万元，同比+89.42%；扣非净利润 5840 万元，同比+77.45%。 ◼ 线上表现疲软拖累收入降速，Q2 鹌鹑蛋导入线上渠道期待加速。分渠道看，24Q1 线上渠道整体持平，线下渠道收入同比 30%+，线上渠道表现疲软拖累整体收入降速，考虑主因线上渠道价格竞争激烈。公司 Q2将在线上渠道导入大包装鹌鹑蛋，同时推出更多产品组合，预期线上渠道将环比改善。 ◼ 原材料价格稳定，扣非净利率稳定在双位数水平。公司 24Q1 季度归母净利率 13.63%，同比+4.66pct；扣非净利率 10.82%，同比+3.28pct，连续两个季度保持双位数水平。其中 24Q1 实现毛利率 30.02%，同比+4.04pct，毛利率大幅提升考虑主因原材料价格下降+规模效应显现，全年预期原材料都将在低位保持相对稳定。费用端 24Q1 销售费用率13.12%，同比+1.24pct，主因季度间投入节奏不同，Q1 年货节、综艺投入、深海鳀鱼项目投入等较多，全年预算预期销售费用率将保持稳定。管理/研发/财务费用率分别为 3.88%/1.83%/-1.50%，同比+0.02/+0.21/-0.98pct。非经损益中 24Q1 政府补助 0.17 万元，去年同期 0.07 万元，主要是工业发展基金以及享受先进制造业企业增值税加计抵减政策等政府补助。 ◼ 鹌鹑蛋品类天花板未至，拓展渠道锚定三年倍增目标。市场担心鹌鹑蛋品类天花板低、竞争激烈，我们认为鹌鹑蛋符合健康化消费趋势，势头未尽。目前主流企业在渠道上仍有错位，公司在传统流通、线上渠道布局空间仍较大，随着下半年产能释放，单品收入仍有望逐季提升。多品类全渠道布局，公司锚定三年倍增目标不变。 ◼ 盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，锚定三年倍增目标不变。我们维持前期公司盈利预测，预期 2024-2026 年公司收入分别为26.9/33.9/40.8 亿 元 ， 同 增 30%/26%/20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.05/3.99/4.97 亿元，同增 46%/31%/25%，EPS 分别为 0.68/0.88/1.10 元，对应当前 PE 为 23x、17x、14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023/4/242023/8/242023/12/242024/4/24劲仔食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1 劲仔食品利润增速贡献拆分（单季度） 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：以上两表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 23.58%55.6%2.5%-17.1%-3.1%13.5%0.0%21.4%1.9%0.0%-0.41%0.0%-1.3%-7.0%-1.9%87.73%-40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 劲仔食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,239 1,635 2,184 2,818 营业总收入 2,065 2,688 3,393 4,081 货币资金及交易性金融资产 747 1,058 1,433 2,057 营业成本(含金融类) 1,484 1,897 2,394 2,869 经营性应收款项 19 24 92 16 税金及附加 13 16 21 25 存货 367 448 552 638 销售费用 222 284 356 424 合同资产 0 0 0 0 管理费用 83 99 114 131 其他流动资产 106 106 106 107 研发费用 40 50 62 73 非流动资产 579 602 589 576 财务费用 (8) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 32 41 49 固定资产及使用权资产 419 424 416 404 投资净收益 4 5 7 8 在建工程 23 17 13 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 40 40 40 40 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 22 22 22 22 营业利润 267 379 494 61