2025年年报及2026年一季报点评：26Q1经营延续承压，二三梯队品牌高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 珀莱雅(603605)公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 [Table_Title] 26Q1 经营延续承压，二三梯队品牌高增 ——珀莱雅（603605）2025 年年报及 2026 年一季报点评 表 1：[Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。 点评：  25 年及 26Q1 收入利润增长承压，发布员工持股计划 2025 年公司实现营业收入 105.97 亿元，同比下降 1.68%。归母净利润 14.98亿元，同比下降 3.50%；扣非净利润为 14.73 亿元，同比下降 3.23%。盈利能力和费用率方面，25 年公司毛利率为 73.26%，同比提升 1.87pct；净利率为 14.56%，同比基本持平；销售费用率为 49.63%，同比提升 1.75pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为 3.81%，同比提升 0.42pct。26Q1 公司经营延续承压，实现营收 23.05 亿元，同比下降 2.29%，归母净利润 3.67亿元，同比下降 6.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 5884.16 万元。公司发布员工持股计划，对应公司业绩考核指标，以 2025 年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于 5%。  主品牌行业地位稳固，二三梯队品牌高增，分销渠道持续调整 分品类来看，护肤品类中珀莱雅实现收入 76.89 亿元，同比-10.39%，悦芙媞实现收入 3.71 亿元，同比+11.80%；彩妆品类中，彩棠实现收入 12.55 亿元，同比+5.37%，原色波塔实现收入 2.56 亿元，同比增长 125.38%；洗护品类中OR 实现收入 7.44 亿元，同比+102.19%，惊时实现收入 9600 万元，同比增长 441.66%。分渠道看公司主品牌珀莱雅及彩棠立足稳固行业地位持续丰富单品矩阵，2025 年珀莱雅成交金额获天猫美妆第 1，抖音美妆第 2，彩棠成交金额获天猫国货第 2。二三梯队品牌 OR、惊时、原色波塔增速亮眼。OR 洗发线基本盘稳固，打造防脱第二曲线，季节香氛限定强化疗愈心智；惊时补齐洗护品类平价区间持续破圈；原色波塔聚焦年轻客群以微光唇霜、波浪染眉膏、三折叠综合盘等创新单品驱动高增。分渠道看，公司线上渠道直营收入同比+0.87%，分销收入同比-8.84%。线下日化渠道收入同比-22.70%，其他线下渠道收入同比+11.10%。  投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到公司目前仍处于经营调整期，我们调整盈利预测，预计 2026-2028 年 EPS 分别为 4.07/4.47/4.81 元/股，对应 PE 为 15/14/13x，维持“增持”评级。  风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10778.41 10597.43 11324.56 12321.42 13224.87 收入同比(%) 21.04 -1.68 6.86 8.80 7.33 归母净利润(百万元) 1552.00 1497.75 1612.76 1770.29 1903.40 归母净利润同比(%) 30.00 -3.50 7.68 9.77 7.52 ROE(%) 28.73 24.39 22.18 20.74 19.24 每股收益(元) 3.92 3.78 4.07 4.47 4.81 市盈率(P/E) 15.40 15.96 14.82 13.50 12.55 资料来源：iFind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 100.57 / 59.24 A 股流通股（百万股）： 395.98 A 股总股本（百万股）： 395.98 流通市值（百万元）： 24221.85 总市值（百万元）： 24221.85 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：春运火热启幕，泡泡玛特 25 年销量超 4 亿只》2026.02.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 徐梓童 执业证书编号 S0020525080002 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -21%-8%5%18%31%4/227/2210/211/204/21珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5613.36 6136.42 7421.76 8924.59 10536.41 营业收入 10778.41 10597.43 11324.56 12321.42 13224.87 现金 4082.13 5060.98 6014.28 7444.53 8958.13 营业成本 3083.85 2833.24 2887.20 3140.13 3371.13 应收账款 517.95 70.15 299.15 322.88 344.83 营业税金及附加 84.15 92.90 113.25 123.21 132.25 其他应收款 9.87 31.04 75.90 75.19 83.70 营业费用 5161.01 5259.41 5775.53 6283.92 6744.68 预付账款 223.88 169.43 192.66 205.36 218.82 管理费用 365.86 403.54 509.61 554.46 595.12 存货 661.41 634.72 676.36 715.84 772.90 研发费用 210.39 216.84 249.14 271.07 290.95 其他流动资产 118.12 170.10 163.41 160.78