方邦股份(688020)静待下半年多产品放量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Apr 2024 方邦股份 Guangzhou Fang Bang Electronics (688020 CH) 静待下半年多产品放量 Await product ramp-up in 2H24 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb25.78 目标价 Rmb45.00 HTI ESG 3.0-4.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb2.08bn / US$0.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.96mn 发行股票数目 80.67mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb63.00-Rmb21.90 注：现价 Rmb25.78 为 2024 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -24.7% -37.7% -59.0% 绝对值（美元） -25.2% -38.1% -60.9% 相对 MSCI China 13.3% 1.7% -11.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 313 345 411 811 (+/-) 9% 10% 19% 97% 净利润 -68 -69 1 144 (+/-) n.m. n.m. -101% 27710% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.85 -0.86 0.01 1.79 毛利率 28.9% 28.2% 34.7% 36.0% 净资产收益率 -4.3% -4.5% 0.0% 9.2% 市盈率 n.m. n.m. 4001 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布一季报，1Q24 收入 6700 万元，环比同比均有所下降，主要系公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。单季度净利润-14 万元，亏损环比同比均有一定改善。 电磁屏蔽膜：尽管手机行业需求动能不佳，且相关零部件价格仍处于下降通道，我们认为在产品结构改善以及大客户突破的影响下，公司电磁屏蔽膜业务单价以及盈利水平均将维持相对稳定。一方面，公司打破海外高端电磁屏蔽膜垄断，高端产品（ USB3 系列）2023 年销量同比增长超过 100%。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算 2022 年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为 46%，公司或于 2024 年开始导入产品。同时，我们看到电磁屏蔽膜在 ARVR、新能源汽车等行业出现新的应用场景，以及未来 AI 手机对于电磁屏蔽膜更高的性能要求，行业未来仍存在增长动能。 依托技术平台，新产品齐头并进：公司依靠真空镀膜、精密涂布、电化学以及配方合成等四大基础技术平台开发了可剥离铜箔、PET 铜箔、FCCL、薄膜电阻等一系列新产品。我们认为公司将于下半年逐步进入收获期，产品放量有望开始加速。根据公司年报，各产品线进展顺利，其中（1）可剥铜已经通过了部分载板厂和终端的认证，于 3Q23 已开始小批量出货；（2）FCCL 已经进入小批量量产阶段，极薄 FCCL 有序推进客户认证工作，已获得小批量订单；（3）薄膜电阻部分客户基本完成审厂工作 ，已获得小批量订单 ；（4） PET 铜箔在通信领域已经取得小量订单。 估值与建议：公司布局材料在 A 股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。但由于新产品放量仍需时间，我们下调公司 24/2025 年净利润预测至 0.01/1.44 亿元（原预测 0.75 亿/2.63 亿元），给予公司 25x 2025 PE（与前次估值水平一致）。对应目标价 45 元（原目标价 68 元，-34%），维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。 [Table_Author] 周扬 Yang Zhou 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 赵方舟 Fangzhou Zhao y.zhou@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com eugene.fz.zhao@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 23 Apr 2024 2 [Table_header1] 方邦股份 (688020 CH) 维持优于大市 图1 公司季度利润预测 百万元 2023 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 营业收入 345 67 90 118 136 411 153 182 221 255 811 营业成本 -248 -48 -57 -76 -88 -269 -100 -117 -139 -163 -519 毛利 97 20 33 43 47 143 54 64 82 92 292 研发费用 -56 -17 -16 -17 -10 -60 -20 -19 -19 -3 -61 销售及管理费用 -65 -16 -17 -17 -20 -69 -17 -17 -18 -21 -73 营业费用 -120 -33 -33 -33 -30 -128 -37 -36 -37 -24 -134 营业利润 -23 -13 0 9 18 14 17 28 45 68 158 其他营业收入 -46 1 -2 -2 -2 -6 3 3 3 3 12 利润总额 -68 -12 -2 7 15 8 20 31 48 71 170 所得税 4 0 0 0 -1 -1 -2 -4 -6 -8 -20 少数股东损益 -4 -2 -2 -2 -2 -6 -2 -2 -2 -2 -6 净利润 -69 -14 -4 6 13 1 16 26 41 61 144 利润率 毛利率 28% 29% 37% 36% 35% 35% 35% 35% 37% 36% 36% 营业利润率 -7% -19% 0% 8% 13% 3% 11% 16% 20% 27% 19