宏观专题报告：美国核心通胀下半年难有起色

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国核心通胀下半年难有起色 2019 年 07 月 08 日 宏观经济 专题报告 分析师 汤黎明 电话：010-66554033 邮箱：tang_lm@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519010003 研究助理 康明怡 电话：021-25102840 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号： 投资摘要： 我们预计美国通胀 CPI 在 10 月之前仍不会有明显起色，受原油价格影响，10 月后有趋势性回升的可能。核心 CPI 同比在下半年大概率在 1.9%~2.2%之间，但趋势性转好的迹象暂不明显，可认为核心通胀不振并不是短期现象。 微观：暂时没有通胀压力上涨的迹象。6 月美联储褐皮书显示，无论 CPI 还是 PPI，通胀压力均没有看到普遍的加速迹象。特别地，得益于政治因素，医药价格的增速明显下降。 货币：中性略偏紧，对通胀有负面作用。利率方面，接下来可能的降息操作也仅仅是将货币政策修正回中性区间，有缓和通胀下行的作用，但大幅刺激通胀的可能在下半年较难显现。缩表方面，商业银行持有的高流动性资产（国债+现金（含准备金））占商业银行总资产比重已降低到第一次 QE 之后的水平，即缩表对商业银行的资产结构的影响远比美联储总资产的变化要大的多 需求：需求端对通胀压力难产生刺激。预计 2、3 季度消费有所回暖，对核心 CPI 有所支撑。消费：预计 2、3 季度商品消费有所改善，但服务消费有减速迹象。由于服务消费占个人消费比重较大，综合来看，消费需求仍将稳定但不强劲。投资：疲软符合我们预期。根据经验，当商业银行工商业贷款同比超过 10%时，短期内实际固定投资同比增速高点已过。此外，叠加贸易摩擦带来的不确定性影响，预计短期内投资同比疲软仍会持续。 通胀数据特点：核心 CPI 年内没有上涨压力。CPI、PPI 同比、环比：主要受能源价格波动影响，在 10 月前没有上涨动力，10 月后同比有望趋势性回升。核心 CPI 同比：CPI24 个月移动平均同比与核心 CPI 的同步性较强；服装细分项对核心 CPI解释力度较高，而服装成本价格棉花与涤纶长丝价格同比处于低位区间。我们预计核心 CPI 同比在下半年大概率在1.9%~2.2%之间。 风险提示：美联储降息不及预期。 21488392/36139/20190709 17:26P2 东兴证券专题报告 美国核心通胀下半年较难有起色 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 微观：暂时没有通胀压力上涨的迹象。 ............................................................................................................................... 3 2. 货币政策：中性略偏紧，对通胀有负面作用。 .................................................................................................................... 3 2.1 利率：中性略偏紧。 .................................................................................................................................................. 3 2.2 缩表：QE 创造的宽松金融环境大多已被缩表抵消。 ................................................................................................. 3 3. 需求：消费和投资需求疲软。 ............................................................................................................................................. 4 4. 通胀数据特点 ...................................................................................................................................................................... 6 4.1 CPI 与 PPI：单纯从时间序列数据的角度，CPI、PPI 同比在 10 月前没有上涨动力，10 月后有望趋势性回升。 ....... 6 4.2 下半年核心 CPI 同比较为稳定，但也缺乏强劲的上涨动力。 ..................................................................................... 8 4.2.1 核心 CPI 与 CPI、PPI ...................................................................................................................................... 8 4.2.2 核心 CPI 与细分项 ........................................................................................................................................... 9 5. 4.贸易摩擦对美国 CPI 的影响：以三星洗衣机为例 ............................................................................................................. 9 插图目录 图 1: 联邦基金利率与实际、名义 GDP .................................................................................................................................. 3 图 2: 美联储资产规模:绝对水平 ...................................................