国债期货专题报告：利率债中的价值回复和套利交易

国债期货 [Table_Title]利率债中的价值回复和套利交易 [Table_Rank]报告日期：2019 年 7 月 8 日 [Table_Summary]利率债良好的流动性给了我们对利率债进行量化交易的空间。按照被不合理定价的债券终究会回复到合理水平这一简单逻辑，我们设计了利率债的套利交易策略。 由于国开债的交易活跃程度和流动性都较好，是我们策略验证的标的。以债券收益率偏离收益率曲线的程度作为判断债券是否合理定价的标准，称其为偏离因子。构建以偏离因子最大和偏离因子最小的两组债券的多空组合，实证结果显示可以得到较为稳定的利差收益。 我们研究发现国开债的流动性溢价随着上市时间越长而增加的这一关系大约只存在于刚上市到上市一年半左右的区间，所以选取上市时间超过 1 年半的债券作为样本进行策略回测可以避免流动性溢价和时间的关系带来的影响。随着多空两组偏离程度的增大，会获得更多的利差收益。当分为 20 组时，做多第一组做空最后一组的年化收益为 4.18%，夏普 2.14，最大回撤 1.74%。债券收益率变动和偏离因子的 IC 为-7.5%， T 检验显著。 考虑到做空现券对一些机构不适用，我们对纯多头加国债期货策略进行了测算。纯做多偏离大的国开债的年化收益为 5.05%，夏普 2.67，最大回撤 2.19%，纯多头加国债期货套保之后的策略收益为 5%，夏普 2.84，最大回撤 1.33%，利用国债期货对冲可以显著降低最大回撤，且一定程度提高夏普比率，所以在不方便进行空现券操作时，做多偏离最大的现券再加上国债期货进行对冲也是一种可行的方法。 ★风险提示 量化模型失效风险。 市场极端环境的冲击，比如期限利差短时间内大幅变化。 交易过程中借入卖空的券在需要归还时无法及时买到，造成损失。 ★致谢 感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。 李晓辉 资深分析师(金融工程) 从业资格号： F3022611 投资咨询号 Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com联系人： 朱莹 分析师(金融工程) 从业资格号： F3048185 Tel: 8621-63325888-1588 Email: ying.zhu@orientfutures.com 相关报告： 《国债期货最佳套期保值方案研究——针对国债、金融债和信用债.》——2019.04.28 专题报告——国债期货 专题报告 2019-07-08 2 期货研究报告目录 1、 利率债套利交易的原理 ......................................................................................................................................... 4 2、 数据处理和策略介绍 ............................................................................................................................................ 5 3、 策略实证结果 ........................................................................................................................................................ 6 4、 纯多头加国债期货 ................................................................................................................................................ 8 5、 结论 ....................................................................................................................................................................... 9 6、风险提示...................................................................................................................................................................... 9 附录：赫尔米特插值模型 ............................................................................................................................................... 11 参考文献： ..................................................................................................................................................................... 12 专题报告 2019-07-08 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：国开债的溢价与上市时间的关系 .................................................................................................................................... 4 图表 2：截面上国开券的数量 ...................................................................................................................................................... 5 图表 3：套利策略净值 ............................................................................................