中国平安2024年Q1一季报点评：核心业务恢复增长，渠道质态改善推动NBV复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 ] 中国平安(601318) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 张凯烽 非银金融行业研究助理 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 核心业务恢复增长，渠道质态改善推动 NBV复苏 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 24 日 [Table_Summary] 事件：中国平安发布 2024 年一季报，2024 年一季度集团实现归母营运利润 387.09 亿元，同比-3.0%，实现归母净利润 367.09 亿元，同比-4.3%，基本每股收益 2.07 元，同比-4.6%，实现新业务价值 128.9 亿元，同比+20.7%。 点评： ➢ 核心业务恢复增长，负债端寿险质态改善明显。1）公司 1Q24 归母营运利润同比-3.0%至 387.09 亿元，归母净利润同比-4.3%至 367.09 亿元，三大核心业务寿险及健康险、财险和银行恢复增长，合计归母营运利润同比+0.3%。投资端虽仍有所承压，但公司聚焦主业，一季度核心业务经营表现仍保持韧性。2）寿险负债端改革效果逐步显现：1Q24实现 NBV128.90 亿元，同比+20.7%，主要依靠业务结构和人力质量的改善，在原保费收入基本持平（yoy+1.2%）的情况下，NBV 实现较快增长。 个险及银保渠道：个险银保人力质态持续提升，价值表现改善明显。1）个险：坚持以优增优，不断改善新人质量，人力质态提升明显。1Q24个险人均 NBV 同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。2）银保：深化与平安银行独家代理模式并积极拓展外部优质渠道，经营效率有望持续提升。 ➢ 财险：因暴雪灾害 COR 同比略有提升。1Q24 平安产险业务保持稳健增长，保险服务收入同比+5.7%，车险和非车险原保费收入分别同比+3.5%和-9.7%，COR 同比+0.9pct 至 99.6%，COR 同比抬升主要系暴雪灾害影响，拖累 COR 约 2.0pct。同时，剔除保证保险业务后的 COR为 98.4%，我们认为平安产险持续优化业务质量，逐步减少部分高赔付保证保险业务，后续有望逐步减少对 COR 拖累，改善产险业务承保利润表现。 ➢ 资产端：Q1 仍面临国债收益率下行及权益市场波动，投资收益率整体较去年同期持平。1）投资收益率方面：1Q24 公司年化综合投资收益率 3.1%，年化净投资收益率 3.0%，同比-0.1pct，保险投资组合规模较年初增长 4.4%，；2）非标资产方面：截至 1Q24，投资组合中债权计划和债权型理财产品规模为 4047.67 亿元，占比为 8.2%，较年初小幅下降 0.6pct；3）不动产投资方面：截至 1Q24 投资组合中不动产占比为 4.2%，细分资产中，物权、债权和其他股权投资分别占比 79.8%、16.2%和 4.0%。 ➢ 投资建议：公司三大核心业务重回增长，同时我们认为伴随近年来持续的渠道改革，寿险及健康险负债端质态已明显改善，代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现，财险业务也有望伴随部分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 存量信用保证险业务的剔除和出清实现 COR 的改善，承保利润有望回暖。同时，公司坚持以医疗养老打造价值新引擎，通过差异化“产品+服务”赋能金融主业，集团综合金融战略推进和客群经营有望更进一步。我们认为伴随“报行合一”的持续推进，公司寿险业务结构有望持续改善，依托强大的代理人和银保团队，NBV 和 NBVM 表现有望持续改善，同时伴随宏观经济企稳和系列资本市场支持政策的落地见效，公司负债端和投资端均有望迎来反弹，有望推动利润和 EV 增长表现，建议关注。 ➢ 风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；长端利率超预期下行。 图 1：首年保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：NBV（百万元）和 NBVM 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 -17.7%3.5%22.3%37.3%36.9%26.4%-3.6%-3.0%-7.2%-8.5%-12.4%38.9%-13.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000首年保费（百万元）增速（右轴）-5.4%14.1%20.9%40.4%64.7%32.6%7.3% 5.1%-34.7%-23.6%-24.0%36.2%20.7%27.9%37.0%37.6%36.4%43.5%43.3%46.7%51.6%41.9%33.8%24.1%23.7%22.8%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000新业务价值（百万元）增速(右轴）NBVM（右轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 3：个险代理人人数及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 5：中国平安截止 1Q24 不动产投资资产分布 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 51.3 55.763.687.0111.1138.6 141.7116.7102.460.044.534.7 33.3-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1Q24个险代理人人数(万人）增速（右轴）2.9%5.1%5.1%7.8%5.3%6.1%3.6%7.0%6.2%4.0%2.4%3.0%3.1%4.7%5.1%5.3%5.8%6.0%5.8%5.2%5.2%5.1%4.6%