2024年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2024 年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长 2024 年 04 月 23 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.89 一年最低/最高价 37.62/56.00 市净率(倍) 0.80 流通 A股市值(百万元) 429,322.42 总市值(百万元) 726,406.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.70 资产负债率(%,LF) 89.63 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：2023 年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部》 2024-03-22 《中国平安(601318)：现金分红彰显集团经营韧性——关于公司推动“提质增效重回报”暨 2023 年度现金分红计划的公告点评》 2024-03-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 120,383 154,124 162,214 同比 -25.0% -22.8% 40.5% 28.0% 5.2% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 36,265 38,871 43,956 同比 -24.0% 7.8% 16.7% 7.2% 13.1% 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 83.19 85.15 117.98 P/EV 0.51 0.52 0.48 0.47 0.34 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 1Q24 季报，我们认为公司业绩和价值增长略超预期，主要得益于精耕细作下综合负债成本控制得当。1Q24 公司实现归母营运利润（OPAT）达 387.09亿元，可比口径下同比-3.0%，归因来看：寿险及健康险（同比+2.2%）、财险（同比-14.3%）以及银行（同比+2.3%）三大核心合计 OPAT 同比增长 0.3%，资管（同比-30.3%）和科技业务（同比由盈转亏，主要受陆金所控股净利润同比下降影响）仍有负贡献，但拖累程度边际降低。1Q24 公司实现归母净利润 367.09 亿元，同比下降 4.3%，与 OPAT 差距主要为短期投资波动 21.61 亿元。 ◼ 新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增长，寿险 OPAT 同比提升。1Q24 公司NBV 达成 128.90 亿元，可比口径下（均基于 4.5%的长期投资回报率和 9.5%的风险贴现率计算）同比增长 20.7%，归因来看：1）用来计算 NBV 的首年保费同比下降13.6%，但 NBV Margin 达 22.8%，可比口径下同比增长 6.5 个 pct.，主要得益于“报行合一”下渠道费用管控良好，值得注意的是，公司首次在季报中披露按标准保费口径下 NBV Margin（分母为期交年化首年保费 100%及趸交保费 10%之和），同比上升 6.2 个百分点至 29.0%，体现了精耕细作的经营理念；2）虽然期末代理人规模较年初下降 4.0%至 33.3 万，但 1Q24 个险人均 NBV 同比增长 56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升 11.0 个 pct.，质态提升仍在延续。多元化渠道全面开花，公司深化平安银行独家代理模式，拓展外部优质银行渠道，持续提升经营效率。1Q24公司寿险及健康险板块 OPAT 同比增长 2.2%，归母净利润同比微增 0.7%，在合同服务边际及其摊销仍在下降的背景下，得益于营运偏差正向贡献、投资规模自然增长、国债利率免税效应增加，体现了公司积极达成控制负债综合成本的决心。公司产品聚焦财富、养老和保障三大市场，满足客户多元保险产品需求。 ◼ 1Q24 产险保险服务收入 806.27 亿元，同比增长 5.7%，原保费口径下车险/非车/意健险原保费增速分别为 3.5%/-9.7%/34.1%。1Q24 整体综合成本率（COR）为 99.6%（同比+0.9pct.），其中剔除保证保险后 COR 为 98.4%，同比上升主要受春节前期暴雪灾害（拖累 COR 约 2pct.）以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低所致。公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。 ◼ 我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献降低是当期净利润小幅下滑的原因。1Q24 新准则下产寿险净利润合计小幅下滑 3.3%。寿险虽然“投资利差”由盈转亏至-3.12 亿元，但寿险承保利润贡献同比微增 1.6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少但成本控制得当所致，综合影响下 1Q24 寿险净利润同比小幅下滑1.3%；财险板块虽然承保利润同比大幅下降 67.5%，但得益于财险“投资利差”同比基本持平于 35.69 亿元，1Q24 产险净利润同比下滑 14.3%。1Q24 险资组合年化综合投资收益率 3.1%，年化净投资收益率 3.0%（1Q23：3.1%），主要受长端利率走低拖累固收类资产再配置收益和权益市场上年同期表现基数较高所致。 ◼ 盈利预测与投资评级：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长。维持盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 1204、1541 和 1622 亿元，同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：中国平安 IFRS17 下利源分析溯源(单位：百万元) 保险业务整体 1Q24 1Q23 同比 计算方法 保险业务承保利润（新准则为先“计息”后摊销，内涵计息收入） 25,781 26,042 -1.0% 保险服务收入-（保险服务费用+（分出保费的分摊 - 摊回保险服务费用）+提取保费准备金 投资利润（扣税） 3,257 3,978 -18.1% 因不披露税前利润，我们将所得税在投资收益中扣减 保险业务净利润 29,038 30,020 -3.3% 根据营运利润表中的分部净利润加总（寿险+财险) 财险业务 1Q24 1Q23 同比 计算方法 保险服务收入（新准则为先