固定收益定期报告：新规如何影响转债？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 15 日 新规如何影响转债？ 固定收益定期报告 新 规如何影响转债？4 月 12 日，国务院再次出台资本市场指导性文件，随后沪深交易所以及证监会就配合发布一系列修改规则的征求意见稿，进行细则深化，而以上系列政策可能会对转债产生以下影响：1）转债规模或将进入下滑趋势。新规提高上市标准、收紧 IPO，虽未涉及再融资，但是结合 2023 年8 月的再融资新政、以及此次监管层对 IPO 收紧的决心，中短期的时间维度中再融资松绑的概率较低，新发转债会持续受影响，而今年开始转债进入到期高峰、叠加提前赎回，转债存量规模将进入下滑趋势；2）转债风格陷入劣势，可投资范围大幅收窄。新规中另外超预期的地方则在于对分红的硬约束、不满足分红条件的公司将面临 ST，除个别公司会由于分红低被 ST 外，更大的影响在于未来大盘风格将显著占优，而转债市场小微因子暴露较高、可投资范围将进一步受到限制；3）退市力度加大，转债债底或将进一步下移。新规提出要加大退市力度、预计被实施退市风险警示直到退市的转债数量会持续增加，转债隐形债底进一步被打破，高 YTM 策略所面临的信用风险及其筛查成本也进一步增加。整体来看，随着以上措施的落实，A 股有望在中期维度迎来长牛，这也是未来转债获取收益的基础，但转债自身的估值体系与供需结构等仍会受此影响，或许未来对于转债投资而言、“做好减法”是更为重要的事。 一 周市场回顾：上周转债指数涨而主要股指跌；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 24.4%、价格中位数 114，估值明显反弹。 股 市：业绩继续占优。随着年报/一季报的加速披露，资源品涨价、绩优继续引领市场主线。国内层面，3 月社融与披露的经济数据均显示当前国内经济复苏仍然较慢，其中仅有出口方向表现尚可；美联储加息的反复导致外资有所波动。策略上，当前时点基本面因子仍然是重中之重，超额与一季报增速的相关性将更加明显，重点关注：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注通信/计算机/传媒等方向。 转 债：抓住市场主线、做好高低切换。上周转债在权益市场的调整中十分扛跌，呈现出跟涨不跟跌的态势、估值明显回升。策略方面，当前权益信心继续修复、短期在重大政策出台的催化下，红利价值叠加出海业绩线引领市场继续上行，当前转债价格中位数 114 元，估值回升、博弈加重背景下须做好高低切换，不过当前估值整体不高、预计未来仍有“双击”空间。板块方面首选业绩表现较好的板块，其次可密切关注事件催化的产业趋势带来的投资机会，个券方面，可以关注 1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚/众和/大中/兴发等；4）业绩改善的顺周期凤 21/鹤 21/特纸等，猪价反弹牧原/温氏等；5）公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡 EB2/燃 23 等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。继续重视类红利个券的底仓配置。 一 级市场跟踪：上周暂无新券发行，2 家公司预案，6 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发审委审核通过。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 新规如何影响转债？......................................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 8 2.1. 权益市场：普遍调整 ................................................... 8 2.2. 转债市场：估值主动拉升、表现强势 .................................... 10 3. 转债投资策略.............................................................. 12 一级市场跟踪................................................................. 12 图表目录 图 1. 今年开始转债进入到期高峰 ................................................ 4 图 2. 转债存量规模转向收缩 .................................................... 4 图 3. 转债对应正股市值分布 .................................................... 6 图 4. 全部 A 股 PE（TTM）回落至 13.75X .......................................... 9 图 5. 创业板 PE（TTM）回落至 28.12X ............................................ 9 图 6. 分行业 PE(TTM)........................................................... 9 图 7. 转债成交有所走弱 ....................................................... 10 图 8. 个券领涨及领跌标的 ..................................................... 10 图 9. 估值显著反弹 ........................................................... 10 图 10. 转债价格中位数小幅回升 ................................................ 10 图 11. 转债纯债/转股溢价率气泡图 ....................................