大类资产配置7月报·战略篇：康波萧条期，在防御中静待新的效率提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 康波萧条期，在防御中静待新的效率提升 ——大类资产配置 7 月报·战略篇 除了贸易战还要关注效率战。也许在贸易摩擦缓和之后，我们除了国际间的“各种战”，还要面对内部的效率战。虽然中美路径的差异基本反映了中美发展阶段，同时也反映了中美路径的对称性。美国在“世界的新动能”增长乏力之后，发起的贸易链重整是对全球价值链的重整，推动能源供给侧改革，构建适合的外部环境培育本土的“传统的新动能”。相较于中国而言，逐步开放市场更多参与全球价值链，逐步告别“传统的旧动能”的路径依赖，推动金融供给侧改革，培养“世界的新动能”。回到短期，解决房地产对信贷资源的挤占。 权益资产：金融条件与贸易情绪的双修复推动市场 Risk-ON。美国：短期，市场将在宽松与实体下行中寻求平衡，G20 后贸易摩擦的阶段缓和将使市场信心得到一定程度的修复。中期，即使贸易战缓和，但对贸易链条的破坏已经产生，效率降低将会推动通胀抬升。欧洲：短期，在欧央行宽松表态后，市场情绪有所修复，欧洲经济虽有修复，但仍处低位。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，市场在流动性重建与贸易信心修复中改善，但房地产投资下行后，国内经济新动能还需确认。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估，但依然将受到外围影响压制。 固定收益：主要央行同步释放宽松预期。美国：短期，经济仍处在下行过程，但降息预期定价过快，在 G20 峰会后贸易条件略有修复后，收益率或出现回升。中期，通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲：短期，欧央行宽松表态推动利率快速下行，同样需要注意贸易信息修复后的市场反复。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，经济存在下行压力，美联储降息预期抬升，中美利差增大，释放国内政策空间，债市行情有望开启。 大宗商品：贸易摩擦与货币宽松推动大宗结构调整。短期，随贸易信心有所修复，美元或短期走强，但基本面依然羸弱，金融条件改善与地缘冲突将继续推动大宗商品的逐步分化。中期，全球实体复苏仍然有待进一步确认。 房地产：全球房地产市场同步走弱。美国：房地产已经进入量价齐跌过程，虽然房屋 30 年期抵押贷款利率连续 8 个月下滑短期销量略有抬升，但整体数据受经济景气影响依然在走弱。中国：政策管控下，市场成交有所减弱，投资维持高位或不可持续。政策管控加码，推动经济结构改革。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2019 年 07 月 05 日 市场表现 相关研究报告 19.6.21 降息预期过渡乐观，黄金建议 1450 急流勇退 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 19.4.29 超级周临近，强美元效应持续 19.4.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：贸易战与效率战 ........................................................................................................................... 1 二、全球大类资产价格观察 ................................................................................................................................... 4 三、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 6 3.1 美国：全面重返经贸谈判，助力改善贸易条件..................................................................................... 6 3.2 欧洲：外部全球贸易修复不畅，欧洲经济复苏缓慢 ............................................................................. 8 3.3 中国：结构性调整的效果逐步显现 ...................................................................................................... 10 3.4 大宗商品：贸易摩擦背景下的周期尾部风险释放................................................................................ 11 3.5 房地产：全球房价进入调整期 .............................................................................................................. 12 四、全球大类资产配置建议 ................................................................................................................................. 16 五、月度数据跟踪 ................................................................................................................................................. 18 经济周期运行 ..................................................................................................................