FICC-固收资产配置系列专题（二）：贸易摩擦加剧，美联储货币政策与大类资产配置怎么看？

债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市专题报告 2019/07/11 贸易摩擦加剧，美联储货币政策与大类资产配置怎么看？ ——FICC&固收资产配置系列专题（二） 核心要点：分析师 贸易摩擦加剧,全球经济放缓，可以得出的确定性结论1）各国贸易摩擦加剧，全球经济一体化、全球自由贸易时代出现拐点，全球贸易萎缩，拖累全球经济增长。2）贸易的萎缩，带来总需求的萎缩和全球经济的下滑同时，伴随着制造业、工业增加值等指标的萎缩，服务业所受影响会小些，但也难逃影响。3）全球经济一体化，主要贸易国经济关联度上升，一荣俱荣，一损俱损。4）全球经济的放缓伴随着铜和原油价格的同比下降。贸易摩擦使美国经济加速放缓从美国经济增长结构来看，2018 年三季度以后，私人投资和消费对美国经济的拉动作用减弱，主要贡献来自存货及净出口。随着贸易战的持续发酵，美国出口受阻，美国 GDP 增速将不可避免呈现出放缓态势。贸易形势的恶化，将对美国经济产生全方位的影响，制造业虽然在美国经济中占比不高，但制造业的下滑往往领先于投资、消费的下滑，制造业景气度又是与外贸形势直接密切相关的，因此，贸易形势的恶化将不可避免对美国投资、消费产生负面影响。主要逻辑路径：贸易形势恶化—>制造业景气下滑—>国内总投资增速放缓—>薪资增速下降—>消费动能不足。贸易战走势的不确定性，美联储降息将是相机抉择目前美国经济已出现放缓态势，7 月 10 日鲍威尔国会证词中关于“6 月的就业报告并未改变我们对于政策的预期”的偏鸽派表述，以及多数官员认为需要在一定程度上放松政策，均强化了降息预期，即使本月降息落地，但贸易战走势的不确定性，还将进一步影响美国经济的未来走势，进而影响后续美联储的货币政策决策。我们认为，中美贸易战部分达成协议的可能性较大，但过程较为曲折，会给市场带来扰动，不过大趋势仍是全球总需求放缓，美国经济下行，美联储进入降息周期。但后续美联储货币政策仍将是相机抉择，时间和幅度或将会低于市场预期。若美联储降息，货币宽松周期重启的投资机会确定的机会：美债和黄金。若美联储开启降息周期，则美债收益率还有一定的下行空间，因此债市的投资机会是确定的。对黄金而言，真实利率的下行将推动黄金的上涨，因此黄金的表现在货币宽松周期叠加通胀的时候会很不错。随着美债真实利率趋于 0，黄金相对于美债的投资机会更明显。 不确定的机会：美元和美股。在降息周期，风险资产的表现未必好，取决于经济是否企稳。在 2000 年和 2008 年左右的两次降息周期中，流动性的充裕并未带来美股的上涨，标普 500 指数反而大幅下跌。美元在货币宽松周期会阶段性走弱，但并不是趋势性的，长期中还需取决于其他国家的相对表现。刘丹 座机：66568482 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 感谢李欣怡、李惠为研究报告提供支持 相关深度报告 2019/07/02 不确定环境下的投资机会——2019 年固收&FICC 中期策略 2019/05/26 汇率和通胀制约利率下行，债市维持震荡格局 2019/05/10 贸易谈判增加变数，不确定环境下的资产配置机会 2019/03/25 债市杠杆小幅回落，关注资金利率水平和波动率 2019/03/13 股、债行情后续将如何演绎？ 2019/03/07 股市预期差修复行情基本结束，债市压力将适度缓解 2019/01/25 不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动 2018/12/12 方兴未艾、慎始如终——2019年度债市投资策略 2018/12/12 慎终如始，任重道远—2019年信用债市场研判 2018/11/26 中美长债利差不可轻言倒挂 2018/11/12 如何看待美股的调整与资产配置机会—美债周期深度专题报告 2018/09/04 拓展央行基础货币供给方式助力降杠杆、防风险 债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、贸易摩擦加剧全球经济放缓，确定性的资产配置机会 .................................................................................................... 3 1.1 贸易摩擦加剧背景下，可以得出的确定性结论 .................................................................................................................. 3 1.2 经济下行与原油和铜同比走弱相伴而行 .............................................................................................................................. 4 二、贸易摩擦使美国经济加速放缓 ............................................................................................................................................ 4 三、贸易战走势的不确定性，美联储降息将是相机抉择 ........................................................................................................ 6 3.1 贸易战走势不确定性较大，美联储降息将相机抉择 ......................................................................................................... 6 3.2 货币宽松空间不大：全球非金融企业部门高杠杆抑制再融资能力 .................................................................................. 7 3.3 若美联储降息，货币宽松周期重启的投资机会 ................................................................................................................. 8 四、结论与投资机会研判 ............................................................................................................................................................ 8 债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。