主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入骆驼股份（601311.SH）主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.92 元总市值/流通市值9291/9291 百万元52 周最高价/最低价9.63/6.06 元近 3 个月日均成交额76.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-主营业务稳健增长，锂电业务持续投入》 ——2023-10-30《骆驼股份（601311.SH）-上半年净利润同比增长 38%，新能源客户持续拓展》 ——2023-08-30《骆驼股份（601311.SH）-汽车低压电池龙头，后装市场与海外市场打开成长空间》 ——2023-06-07《骆驼股份（601311.SH）-一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复》 ——2023-04-25《骆驼股份（601311.SH）-单四季度营收同环比增长，后装市场占比提升》 ——2023-04-232023 年净利润同比增长 22%，主营业务稳健发展。23 年公司营收 140.8 亿元，同比+5%，归母净利润 5.7 亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4 亿元，同比+4.4%，23 年经营活动现金流净额 6.9 亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4 公司营收 37.7 亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润 1.71 亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23 年销售 3460 万 KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023 年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率 15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率 20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4 毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率 4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每 10 股派息 2.7 元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17 亿元，占归母净利润比重约 55%。终端渠道加速建设，低压锂电获 35 个定点。公司 23 年共完成 51 款车型项目的导入和切换，60 个项目定点，其中新获得华晨宝马 2025-2028 铅酸 AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目 18 个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成 9 个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得 35 个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。看好骆驼股份主业的稳定放量，渠道升级、业务开拓打开成长空间，维持盈利预测，预计 2024/2025/2026 年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.04 元，对应 PE分别为 12/9/8 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,42514,07915,86717,78819,745(+/-%)8.2%4.9%12.7%12.1%11.0%净利润(百万元)47057280210391219(+/-%)-43.5%21.8%40.1%29.5%17.3%每股收益（元）0.400.490.680.891.04EBITMargin1.7%1.3%5.1%6.1%6.4%净资产收益率（ROE）5.2%6.2%8.3%10.2%11.3%市盈率（PE）19.816.211.68.97.6EV/EBITDA21.122.611.19.18.2市净率（PB）1.041.000.960.910.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：23 年公司营收 140.8 亿元，同比+5%，归母净利润 5.7 亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4 亿元，同比+4.4%，23 年经营活动现金流净额 6.9 亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4 公司营收 37.7 亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润 1.71 亿元，同比+1%，环比+43%。出货结构方面，低压铅酸电池出货稳定，新能源产品增长提速。公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达 3460 万 KVAH，同比+7.5%，其中新能源车辅助电池销量同比+45%；再生铅销量 55.9 万吨，同比+8.5%，锂电池销量 104.5MWH，同比+27.9%。国内配套市场累计销量同比+2%，市占率稳定；替换市场累计销量同比+12%，市占率稳步提升。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用管控稳定，持续重视研发投入。2023 年骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct，23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.6%/2.8%/2.1%/0.2%，同比分别+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，进一步提升工