2023年年报点评：经营业绩超预期，电表龙头出海加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 49.68 元 海兴电力（603556） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 经营业绩超预期，电表龙头出海加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.89 流通 A 股(亿股) 4.89 52 周内股价区间(元) 21.08-49.68 总市值(亿元) 242.78 总资产(亿元) 90.76 每股净资产(元) 13.57 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 42亿元，同比增长 26.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长 47.9%；扣非归母净利润 9.4亿元，同比增长 60.1%。2023年第四季度公司实现营收 13.3亿元，同比增长 43.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 61.2%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比增长 78.9%。  盈利能力持续提升，费用率管控优秀。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 41.9%/23.4%，同比增长 3.7pp/3.3pp；单 Q4 毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 7.4%/3.8%/-4.1%，分别同比下降 1.4pp/0.5pp/0.4pp，费用率稳中有降。  电表海外业务高增，软件收入占比提升。2023年公司智能用电业务实现收入 36亿元，同比增长 23.9%，毛利率为 43.9%，同比增长 5.2pp。其中，国内电表收入 10.3亿元，同比下降 5.5%，海外电表收入 25.6亿元，同比增长 41.7%。2023年，公司系统软件和解决方案收入占电表业务比重达 60%左右，截至 2023 年末公司软件产品在海外市场累计参与 130 个项目，同时公司积极推进欧洲、拉美工厂布局，加速实现海外本土化生产。  配网业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续完善。2023年公司智能配电业务实现收入 4.1亿元，同比增长 24.2%，毛利率为 36.6%，同比增长 1.8pp。其中，国内配电收入 2.9 亿元，同比下降 4.8%，海外配电收入 1.2 亿元，同比增长406.7%。2023 年公司开发高/低压并网柜、光伏升压箱变等新能源配网产品，国内实现南网集采中标、新疆集中式光伏电站中标，海外实现非洲配网集采项目中标和交付，有望持续受益国内外配网需求增长。  新能源业务实现多技术突破，有望维持高增。2023年公司新能源业务实现收入1.6 亿元，同比增长 283.5%；其中国内收入 0.5 亿元，同比增长 78.1%，海外收入 1.1亿元，同比增长 672.4%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等 EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，实现电网业务一体化布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 53.8 亿元、64.5 亿元、74.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.5%/18.6%/18.2%。公司为国内智能电表领先企业，先发布局海外业务实现快速增长，伴随配网、新能源等业务陆续起量，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：电表招标不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争激烈影响盈利水平的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4200.35 5379.72 6447.42 7462.16 增长率 26.91% 28.08% 19.85% 15.74% 归属母公司净利润（百万元） 982.47 1203.46 1426.90 1686.37 增长率 47.90% 22.49% 18.57% 18.18% 每股收益 EPS（元） 2.01 2.46 2.92 3.45 净资产收益率 ROE 14.81% 15.61% 16.04% 16.38% PE 25 20 17 14 PB 3.66 3.15 2.73 2.36 数据来源：Wind，西南证券 -24%6%35%64%93%122%23/423/623/823/1023/1224/224/4海兴电力 沪深300 海 兴电力（603556） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：智能电表领先企业，出海业务高增 .................................................................................................................................. 1 1.1 公司深耕电表市场三十余载，配网、新能源业务完善 ............................................................................................................. 1 1.2 业绩快速增长，海外业务量利双升 ................................................................................................................................................. 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测....................................................................................................................................................