Q1高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：53.69 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 146.37 市价(元) 53.69 市值(百万元) 11,445.63 流通市值(百万元) 7,858.61 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，多肽领域优势不断兑现，高增趋势有望延续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2024.04.07 2 《诺泰生物（688076）：自主选择产品高速增长，2024 年有望延续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2024.03.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 651.29 1033.55 1417.03 2002.94 2861.10 增长率 yoy% 1.15% 58.69% 37.10% 41.35% 42.85% 净利润（百万元） 129.11 162.94 220.76 311.85 450.78 增长率 yoy% 11.89% 26.20% 35.49% 41.26% 44.55% 每股收益（元） 0.61 0.76 1.04 1.46 2.11 每股现金流量 0.14 1.64 1.46 0.15 -0.12 净资产收益率 6.76% 7.51% 9.91% 12.22% 14.92% P/E 88.65 70.25 51.85 36.70 25.39 PEG 7.46 2.68 1.46 0.89 0.57 P/B 5.99 5.27 5.14 4.48 3.79 备注：截止 2024 年 04 月 22 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年第一季度业绩报告，2024 年第一季度公司实现营业收入 3.56亿元，同比增长 71.02%；归母净利润 6633 万元，同比增长 215.65%；实现扣非净利润 6540 万元，同比增长 179.69%。 ◼ 业绩高于预告中值，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024Q1 公司实现营业收入 3.56 亿元（+71.02%）；归母净利润 6633 万元（+215.65%）；实现扣非净利润 6540 万元（+179.69%），归母净利润及扣非均高于预告中值，持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批高速放量；③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛；④公司小分子 CDMO 技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。盈利能力上，2024Q1 公司整体毛利率 67.26%（+11.33pp），净利率 18.15%（+9.07pp）。销售费用 1149 万元（-37.07%），费用率3.23%（-5.54pp）。管理费用 7057 万元（+59.03%），费用率 19.83%（-1.50pp）。财务费用 325 万元（-20.22%），费用率 0.91%（-1.05pp），研发费用 6625 万元（+230.56%），费用率 18.62%（+8.99pp）。 ◼ 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023 年板块收入约 6.29 亿元（+145.48%）。公司公布成功签约国内重磅 GLP-1 原料药 CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司 2023 年 10 月及 12 月分别收到 FDA 签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药 First Adequate Letter。106 车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024 年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 2023 年 5 月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02 亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7 年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 ◼ 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 14.17 亿元、20.03 亿元、28.61 亿元，增速分别为 37.10%、41.35%、42.85%；但考虑 2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.21 亿元、3.12 亿元、4.51 亿元，增速分别为 35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 Q1 高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 22 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：诺泰生物毛利率净利率概况 图表 4：诺泰生物费用率概况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润 扣非归母净利润经营现金流2023Q1208.0691.6818.2544.3820.044.074.6421.0123.38144.722024Q1355.82116.4811.4970.5766.253.2515.8966.3365.4078.48同比增速71.02%27.05%-37.07%59.03%230.56%