国产呼吸机龙头，海外市场发展可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 11 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 86.13 元 怡和嘉业（301367） 医 药生物 目标价： ——（6 个月） 国产呼吸机龙头，海外市场发展可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.64 流通 A 股(亿股) 0.40 52 周内股价区间(元) 88.07-271.76 总市值(亿元) 57.11 总资产(亿元) 29.07 每股净资产(元) 43.42 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）呼吸健康护理行业全球市场规模巨大，预计 2030 年全球家用呼吸机市场规模约为 111.7亿美元，2023-2030年 CAGR为 9%。国内市场增速较快，预计 2030 年国内家用呼吸机市场规模约为 48 亿元，2023-2030 年 CAGR为 18%。2）借飞利浦召回契机，海外市场份额有望持续提升。怡和嘉业全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从 2020年的 4.5%（第四名）增长至 2022年的 17.7%（第二名）。3）公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。  全球超百亿美元慢病市场，未满足需求较大。呼吸系统疾病为我国仅次于心血管与糖尿病的第三大慢性病，发病率与死亡率常年居高不下，其中以慢性阻塞性肺疾病（COPD）和阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）最为常见和典型。根据 Frost&Sullivan 数据，预计到 2025 年全球 OSA（30-69 岁）患者超 11.6亿人。当前全球 COPD患者数量约 4.7亿人，根据我们预测，2030年全球家用呼吸机市场规模约为 111.7 亿美元，2023-2030 年 CAGR 为 9%。2030 年国内家用呼吸机市场规模约为 48 亿元，2023-2030 年 CAGR 为 18%。  龙二召回事件影响深远，市场格局重塑。2021 年起飞利浦宣布其呼吸机因存在潜在健康风险召回，至 2024年 1月飞利浦宣布停止其呼吸机设备在美国市场销售。由此带来的行业空缺需求巨大，行业格局重塑。我们认为此事件对于怡和嘉业拓展海外市场有积极影响意义，公司通过联合 RH（3B）在美国市场抓住机遇，市场占有率快速提升。全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从 2020年的 4.5%（第四名）增长至 2022 年的 17.7%（第二名）。  公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。公司在呼吸健康领域持续深耕，全面拓展产品线布局，持续进行产品迭代创新，搭建慢病管理服务平台，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。产品持续创新迭代升级。公司从 2007 年呼吸机 G1 代到最新的 E5 系列产品经历了 5 次迭代更新，兼具软硬件改进。具体看硬件方面，公司产品体积、重量逐渐减小，加湿、加热管路设计逐渐合理，便捷程度提升，用户交互操作界面逐渐友好。软件方面，逐渐完善智能互联、蓝牙连接等功能。目前怡和嘉业最新系列产品与瑞思迈产品在多数指标上无明显差异，在部分指标上差异较小，公司产品力正逐渐显现。  盈利预测与投资建议：公司作为国产呼吸机龙头，预计未来三年归母净利润复合增长率为 17.4%。首次覆盖，建议积极关注。  风险提示：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1122.42 1311.36 1548.31 1850.11 增长率 -20.70% 16.83% 18.07% 19.49% 归属母公司净利润（百万元） 297.34 341.82 405.11 480.94 增长率 -21.81% 14.96% 18.52% 18.72% 每股收益 EPS（元） 4.65 5.34 6.33 7.51 净资产收益率 ROE 10.76% 11.22% 11.97% 12.71% PE 19 16 14 11 PB 1.98 1.80 1.62 1.45 数据来源：Wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03怡和嘉业 沪深300 公 司研究报告 / 怡 和 嘉业（301367） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：家用呼吸机龙头企业............................................................................................................................................................. 1 1.1 家用呼吸机龙头企业，海外市场逐渐拓展 .................................................................................................................................. 1 1.2 盈利能力较强，海外业务占比显著提升 ....................................................................................................................................... 2 1.3 董事长兼具学术与实业积累，研发团队实力雄厚 ..................................................................................................................... 3 2 呼吸健康护理行业长坡厚雪，国产龙头奋起直追 ............................................................................................................................. 5 2.1 第三大慢病领域，存在大量满足需求 ........................................