中广核电力(01816.HK)首次覆盖：核心业务盈利稳定，核电“双雄”稳占半壁江山

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Apr 2024 中广核电力 China General Nuclear Power (1816 HK) 首次覆盖：核心业务盈利稳定，核电“双雄”稳占半壁江山 Stable profitability of core business, nuclear power steadily accounting for half of the country: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$2.70 目标价 HK$3.27 市值 HK$210.58bn / US$26.89bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.41mn 发行股票数目 11,164mn 自由流通股 (%) 90% 1 年股价最高最低值 HK$2.70-HK$1.84 注：现价 HK$2.70 为 2024 年 4 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.5% 28.0% 44.0% 绝对值（美元） 12.3% 27.8% 44.4% 相对 MSCI China 13.4% 19.9% 62.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 82,549 87,124 91,953 97,049 (+/-) -0.3% 6% 6% 6% 净利润 17,044 16,227 17,784 19,342 (+/-) 6% -5% 10% 9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.21 0.17 0.20 0.23 毛利率 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% 净资产收益率 9.7% 7.4% 8.3% 9.0% 市盈率 13 16 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 中广核电力是中国广核集团核能发电的唯一平台。中广核电力的控股股东中国广核集团是由国务院国资委监管的大型清洁能源中央企业，持股比例为 57.78%。公司致力于安全高效、稳定可靠、清洁低碳的核能电力与能源供应。中广核电力的业务主要包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。 核心业务盈利能力稳定，营业收入贡献最大的为电力销售。2023年电力销售收入合计为人民币 625.17 亿元，占年度营业收入的75.7%，电力收入端有明显增长动能。2023 年销售电力毛利为286.65 亿元，毛利率为 45.85%。电力收入端主要来源核燃料成本保持低位，较 2022 年同比增加 0.67%。 公司财务稳健，现金分红稳定增长。中广核电力已连续多年保持派息增长，2023 年中期，公司已支付 2022 末的末期股息每股人民币 0.087 元（含税），以归母净利润口径测算分红比例为 44.3%。2023 年度所有股息将于公司 2023 年度股东大会获股东批准后派发，并预期于 2024 年 7 月 10 日左右派付。 核电“双雄”，稳占半壁江山。截至 2023 年底，中广核电力的 27 台在运核电机组全部安全运行，装机容量分别为 30,568 兆瓦，较2022 年 增 长 4.04%， 占 全 国 在 运 及 在 建 核 电 总 装 机 容 量 的43.48%。在建项目有序推进，为公司未来中长期发展提供有力支持，看好公司未来增长潜力。预计 2024-2028 年公司核电站装机稳健增长，平均每年 1-2 台机组投产。 延长核电站寿命是实现 2050 年净零排放必经之路。公司 2023 年累计上网电量等效减少标煤消耗约 6,467.22 万吨、减排二氧化碳约 17,645.67 万吨。国际原子能机构报告显示，将全球核电站的寿命延长 10 年，将在未来几十年为电网增加 26000 太瓦时的低碳电力。据公司公告，二代机组平均折旧年限为 25 年，设计年限为 40 年，且到期后经改造、评估可延长寿命运行。经营年限超过折旧年限，未来增长能力稳定可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 FY24-26 年公司主营业收入分别 为871.24/919.53/970.49亿 元 ， 对 应 净 利 润 为162.27/177.84/193.42 亿元，对应 EPS 为 0.17/0.20/0.23。由于公司分红稳定上涨及负债率稳步下降，我们用 DCF 进行估值测算，目标价为 3.27 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：电力需求不及预期；核电项目进度低于预期；核电安全运营风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Olivia Mao Karen He bin.yang@htisec.com olivia.qp.mao@htisec.com karen.hy.he@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 22 Apr 2024 2 [Table_header1] 中广核电力 (1816 HK) 首次覆盖优于大市 目录 一、核电龙头企业前景明确 ............................................................................................. 3 二、公司财务稳健，现金分红稳定增长 .......................................................................... 4 三、核电“双雄”，稳占半壁江山 ...................................................................................... 6 四、延长核电站寿命是实现 2050 年净零排放必经之路 ................................................. 9 五、盈利预测及估值 ..........................................................................