金融供给侧改革系列一：金融供给侧改革元年，大而美机构行稳致远

1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告固收深度报告 20190709[Table_Main]金融供给侧改革元年，大而美机构行稳致远（金融供给侧改革系列一） 摘要：  2019 年 2 月 22 日中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行的第十三次集体学习上，再次提到“深化金融供给侧结构性改革”。随后，各大监管机构密集发声。我们认为“金融供给侧结构性改革”是未来几年内中国政府政策的重点，其意义十分重大，是把握未来政府政策和投资的主线。 我国金融体系内存在一定结构问题。资金需求方：间接融资比重过高，期限结构偏长，民营企业融资难；金融机构：大型商业银行与中小银行规模、管理差距过大，券商业务区分度低；资金供给方：金融资产配置比例偏少且波动较大，金融资产配置不合理，金融资产期限偏短，与资金需求方融资期限结构不匹配；基础设施：调控方面货币政策传导机制尚未完善、利率双轨制，监管方面法律法规尚未完善、市场退出机制尚未健全、底层资产识别能力尚需提高、核准制度过于看重历史和现状、违法犯罪的监督检查和惩罚力度轻，市场方面我国各类市场相对分散隔离、衍生品市场发展较为滞后，环境方面尚未建立完整有效的信用体系、投资者教育尚未完成。 金融供给侧结构性改革的影响：（1）改善实体经济融资环境、降低融资成本，实体经济有望实现崛起；（2）债券市场可能会经历一定波动，调整期过后，在长期宽信用、稳增长的政策形势下应该会迎来较大发展空间，但实体经济利率很有可能是下行的，高级别主体信用利差将会收窄，低级别主体信用利差短期可能会扩大；（3）资本市场最终由真正有价值的公司构成，实现金融支持实体经济的目标，或将迎来股票市场回暖。  金融供给侧结构性改革利好大型金融机构。大型金融机构的业务相对更为规范、管理制度更为完善，监管机构会要求其承担起大机构的责任，发挥大机构作用稳定市场情绪，另外，大型金融机构在国家监管部门政策的指导下充当先驱，尝试金融创新类业务。 我们预计未来诸多监管下的中小金融机构将会转变经营策略，降低风险、业务回归本源，短期内机构数量可能会变少，长期来看业务占比会有所上升。 风险提示：金融供给侧改革不及预期，关注中小金融机构的风险和机遇。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收周报 20190707：利率下行资金面充裕，中美谈判助美股反弹》2019-07-07 2、《信用风险及关注信息周报20190707：风险信息周报（2019.07.01-2019.07.05）》2019-07-07 3、《可转债周报 20190707：关注股市波动，或觅转股良机》2019-07-07 4、《海外周报 20190706：鸽派预期发挥效力，通胀下行压力不减》2019-07-07 5、《利率债周报 20190706：利率下行资金面充裕，流动性分层不容忽视》2019-07-07 [Table_Author]2019 年 07 月 09 日 21516612/36139/20190711 10:53 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 我国金融改革史和金融供给侧结构性改革提出背景 .................................................................. 4 1.1. 金融改革史 ............................................................................................................................ 4 1.2. 金融供给侧结构性改革提出背景 ........................................................................................ 5 2. 为什么进行金融供给侧结构性改革 .............................................................................................. 5 2.1. 什么是金融供给侧 ................................................................................................................ 5 2.2. 金融供给侧结构性改革原因分析 ........................................................................................ 6 2.2.1. 资金需求方融资结构 .................................................................................................. 6 2.2.2. 金融机构结构 .............................................................................................................. 9 2.2.3. 资金供给结构 ............................................................................................................ 14 2.2.4. 基础设施 .................................................................................................................... 16 3. 金融供给侧结构性改革的方法 .................................................................................................... 18 3.1. 改革相关政策梳理 .............................................................................................................. 18 3.2. 金融需求方维度 ....................................................