鼎泰高科行业下行盈利能力有所承压，多业务布局未来成长可期

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 22 日 301377.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 18.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.0) (9.5) (4.4) (17.9) 相对深圳成指 (22.7) (5.2) (10.0) 3.2 发行股数 (百万) 410.00 流通股 (百万) 71.02 总市值 (人民币 百万) 7,380.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 62.56 主要股东 广东太鼎控股有限公司 76.23 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 19 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 鼎泰高科 行业下行盈利能力有所承压，多业务布局未来成长可期 公司公布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 13.20 亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润 2.19 亿元，同比减少 1.59%，实现扣非后归母净利润 1.76 亿元，同比减少 15.31%。公司作为全球 PCB 钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  刀具产品在行业下行期仍表现稳定，新业务实现大幅增长。2023 年公司实现营收13.20 亿元，同比增长 8.34%。分业务来看，刀具产品实现营收 10.42 亿元，同比增长 0.56%，即使是在受到全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，全球 PCB 产业持续下滑的大背景下，公司通过优化产品成本、产品结构升级、拓展使用场景等措施消除外部不利因素，实现刀具产品收入同比小幅增长；新业务功能性膜产品/智能数控设备不断突破，2023 年分别实现营收 0.90/0.48 亿元，同比增长 229.81%/278.55%，实现大幅增长。  行业竞争加剧，导致盈利能力承压。由于 PCB 行业市场景气度不足，引发 PCB 刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，导致公司整体盈利能力承压，2023 年公司整体毛利率为 36.42%，同比下滑 2.30pct，净利率为 16.62%，同比下滑 1.64pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.03%/6.63%/7.40%/-0.14%，同比+1.97pct/-0.70pct/+0.85pct/-1.22pct，期间费用率合计为 18.92%，同比提升 0.90pct，费用率控制得当。  PCB 钻针向高端化发展，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在 PCB 钻针业务方面，公司不断优化产品结构，扩充直径 0.2mm 及以下微钻的产能、提高涂层钻针的份额占比、加强高长径比钻针的研发，2023 年公司 0.2mm 及以下的微钻销量占比约 16.24%，涂层钻针的销量占比约 24.01%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，其中手机防窥膜已经实现批量产销，车载光控膜、防爆膜品已逐步进入下游厂商的认证体系，未来有望为公司贡献新的增长动力。 估值  根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入 16.94/20.87/25.01 亿元，实现归母净利润 2.89/3.56/4.40亿元，EPS 为 0.71/0.87/1.07 元，当前股价对应 PE 为 25.5/20.8/16.8 倍，考虑到公司全球 PCB 钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,219 1,320 1,694 2,087 2,501 增长率(%) (0.3) 8.3 28.3 23.2 19.8 EBITDA(人民币 百万) 328 299 393 481 569 归母净利润(人民币 百万) 223 219 289 356 440 增长率(%) (6.3) (1.6) 32.0 22.8 23.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.53 0.71 0.87 1.07 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.71 0.92 / 调整幅度(%) 0.0 (5.4) / 市盈率(倍) 33.1 33.7 25.5 20.8 16.8 市净率(倍) 3.4 3.2 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA(倍) 22.7 32.7 18.6 14.1 11.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(24%)(11%)2%15%28%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 鼎泰高科 深圳成指 2024 年 4 月 22 日 鼎泰高科 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 1,218.65 1,320.22 8.34 营业成本 746.74 839.36 12.40 营业税金及附加 8.99 9.70 7.88 管理费用 89.28 87.52 (1.97) 销售费用 37.24 66.35 78.17 营业利润 246.33 249.32 1.21 资产减值 (11.39) (15.36) / 财务费用 13.13 (1.87) (114.21) 投资收益 0.09 9.23 10,066.23 营业外收入 0.23 0.31 34.51 营业外支出 0.61 1.36 123.38 利润总额 245.95 248.27 0.94 所得税 23.33 28.79 23.39 少数股东损益 (0.19) 0.18 / 归属于母公司的净利润 222.82 219.31 (1.58) 基本每股收益(元) 0.61 0.53 (13.11) 毛利率(%) 38.