海外业务增长强劲，公司盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.77 元 福 斯 达（603173） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 海外业务增长强劲，公司盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.60 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 15.25-33.52 总市值(亿元) 31.63 总资产(亿元) 43.97 每股净资产(元) 9.08 相 关研究 [Table_Report] 1. 福斯达（603173）：业绩基本符合预期，Q3 毛利率短期承压 (2023-10-27) 2. 福斯达（603173）：深冷行业领军企业，海外市场竞争力突出 (2023-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，23 年公司实现营收 21.6 亿，同比+14.3%；归母净利润 1.9亿，同比+34.7%，单 Q4实现营收 6.5亿，同比+0.5%，环比+18.2%，归母净利润 0.5亿，同比+59.5%，环比-0.8%。海外业务拉动公司营收增长，盈利能力提升。  高毛利海外项目确认收入占比提升至 42%，期间费用控制良好，公司盈利能力提升。23年，公司综合毛利率为 22.5%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比由 15.5%提升至 42.4%，且海外业务回款优于国内；净利率为 8.9%，同比+1.34pp，净利率提升幅度小于毛利率主要系公司资产减值增加约 440万；期间费用率为 8.0%，同比-0.8pp，细分来看，销售、管理、研发和销售费用率分别为同比+0.05pp、+0.35pp、-0.23pp，-0.96pp，财务费用率下降较多主要系汇率变动、存款利息收入增加。  海外市场营收高增拉动公司业绩增长，受国内项目交付影响内销承压。23年，公司实现内销 12.3亿，同比-22.0%，主要系国内项目交付减少，且国内竞争较为激烈，内销毛利率下降 1.96pp 至 15.0%。针对海外市场，公司重点提升项目交付能力，交付增加、确认收入增加，23 年实现外销 9.1 亿，同比+212.2%，受项目结构影响毛利率下降 5.28pp至 32.8%；且海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，如首个出口海外用于大型液化天然气装置的绕管换热器项目、公司首套 9万等级特大型空分设备、海外日产 50万方/天 LNG项目等，海外市场深入拓展，有望助力公司业绩不断提升。  公司市场开拓顺利、新签订单充足，公司发展未来可期。2023年公司实现新签订单再创历史新高，约 41 亿（含税），同比+8.6%，近三年来累计新签订单已超 100 亿，在手订单充足。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口，推动公司营收、利润实现稳定增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.6、3.6、4.9 亿元，对应 EPS 为 1.65、2.22、3.05元，当前股价对应 PE 为 12、9、6倍，未来三年归母净利润复合增长率 37%，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2155.79 2699.56 3240.74 3884.18 增长率 14.30% 25.22% 20.05% 19.85% 归属母公司净利润（百万元） 191.15 264.30 355.31 487.58 增长率 34.67% 38.27% 34.44% 37.22% 每股收益 EPS（元） 1.19 1.65 2.22 3.05 净资产收益率 ROE 13.15% 15.75% 17.94% 20.34% PE 17 12 9 6 PB 2.18 1.89 1.60 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -41%-26%-12%2%16%30%23/423/623/823/1023/1224/224/4福斯达 沪深300 福 斯达（603173） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司业务主要以空分设备为主，占比超 95%，可以应用于天然气、煤化工、石油化工、冶金、工业气体等行业。目前下游行业需求旺盛，叠加“一带一路”政策利好，近年来公司新签订单增多，2022-2023 年公司新签订单分别为 33.75 亿元、41 亿元；目前公司新厂区一号厂房已经投入生产，产能有望得到提升，进一步保障公司业绩增长稳定性。预计 2024-2026年公司空分设备业务整体增速 25%、20%、20%，毛利率随海外业务占比提升稳中有增。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 空分设备销售 收入 2064.61 2580.76 3096.92 3716.30 增速 13.48% 25.00% 20.00% 20.00% 毛利率 21.92% 24.00% 25.00% 26.00% 其他业务 收入 91.38 118.79 143.83 167.88 增速 37.22% 30.00% 21.07% 16.73% 毛利率 35.77% 37.00% 36.78% 36.41% 合计 收入 2155.79 2699.56 3240.74 3884.18 增速 14.30% 25.22% 20.05% 19.85% 毛利率 22.49% 24.57% 25.52% 26.45% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 福斯达是国内深冷装备领军企业，我们选取与公司同属于工业气体设备业务领域的杭氧股份、陕鼓动力作为可比公司，2 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 18、15、13 倍。福斯达深耕深冷设备领域，具备技术、客户、市场、产品性价比等多重优势，公司目前在手订单充足，且未来订单获取能力强，有望依托“一带一路”持续拓展海外市场，提升盈利能力。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.6、3.6、4.9 亿元，对应 EPS 为 1.65、2.22、3.05 元，当前股价对应 PE 为 12、9、6 倍，未来三年归母净利润复