家家悦(603708)2024年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入家家悦（603708.SH）2024 年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.02 元总市值/流通市值6396/6006 百万元52 周最高价/最低价15.08/8.54 元近 3 个月日均成交额58.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》 ——2023-12-10《家家悦（603708.SH）-山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张》 ——2023-10-28《家家悦（603708.SH）-利润端持续改善，积极推进门店优化及业态创新》 ——2023-05-02《家家悦（603708.SH）-积极推动业态调整融合，供应链能力进一步增强》 ——2022-08-31《家家悦（603708.SH）-稳步推进全国连锁扩张，供应链能力进一步增强》 ——2022-05-052023 年归母净利润增长 127%，2024 年一季度增长稳健。公司 2023 实现营收177.63 亿元，同比-2.31%，归母净利润 1.36 亿元，同比+127.04%，扣非净利润 0.99 亿元，同比+275.56%，主要受益于公司积极开展降本增效工作以及对低效门店进行优化调整。2024 年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长 1.05%，整体实现稳健表现。此外公司计划每股派现金 0.19 元（含税），拟分配利润占当年度归母净利润的 88%。门店扩张增强区域密度和规模优势，超市线上业务销售占比达 5.98%。分区域看，山东省外 2023 年营收同比增长 4.49%，收入占比+1pct 达到 15.35%。2024 年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长8.63%，山东省外同比增长 9.81%，全国化布局稳步经营。线上到家业务持续增长，2023 年线上销售增长 23.9%，超市线上业务销售占比 5.98%。分业态增长看，2024 年一季度综合超市主营业务收入增长 10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及硬折扣超市在内的其他业态收入增长达到 46.66%。门店拓展方面，2023 年全年净增加 44 家，2024 年一季度较 2023 年底净增加 16 家，其中零食店净增 14 家，综合超市净增 2 家。2023 年毛利率提升，费用率稳步下降。公司 2023 年综合毛利率同比+0.62pct至 23.88%，2024 年一季度毛利率 24.04%，同比略降 0.62pct。2023 年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.19pct/+0.07pct，2024 年一季度分别同比-0.18pct/-0.1pct，同比稳中微降。2023 年存货周转天数同比下降 3.19天至 61.15 天，周转效率有所提升。经营性现金流净额方面，2023 年为 16.14亿元，同比+20.5%，2024 年 7.02 亿元，同比+22.1%，整体向好。风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。投资建议：随着行业需求逐步回暖及公司自身积极调整，公司门店客流及到店转化率稳步复苏，同时线上到家业务协同推进，全渠道运营服务能力进一步提升。同时，随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司 2023 年推出零食量贩及硬折扣超市折等新兴业态仍在培育期，带来短期成本及费用上升，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测至 2.24/2.47 亿元（前值 2.79/3.61 亿元），新增 2026年预测 2.74 亿元，对应 PE 分别为 28.5/25.9/23.3 倍，维持“买入”。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,183.8217,762.9718,959.6219,973.1020,658.65(+/-%)4.31%-2.31%6.74%5.35%3.43%净利润(百万元)54.05136.39224.42246.53274.19(+/-%)-118.42%152.34%64.54%9.85%11.22%每股收益（元）0.090.210.350.390.43EBITMargin2.13%2.40%1.90%2.52%2.44%净资产收益率（ROE）2.64%5.37%8.53%9.04%9.66%市盈率（PE）112.7947.5628.4925.9323.31EV/EBITDA24.3522.9826.2320.9219.77市净率（PB）2.972.552.432.342.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司 2023 营收 177.63 亿元，同比-2.31%，归母净利润 1.36 亿元，同比+127.04%，扣非净利润 0.99 亿元，同比+275.56%，受益公司开展降本增效工作及低效门店的优化调整。2024 年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长 1.05%，整体实现稳健增长表现。图1：家家悦营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：家家悦单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：家家悦归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：家家悦单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入分拆及主要经营数据看，公司山东省外 2023 年营收同比增长 4.49%，收入占比+1pct 达到 15.35%。2024 年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长 8.63%，山东省外同比增长 9.81%，全国化布局进一步推进。直营门店分业态增长看，2024 年一季度综合超市主营业务收入增长 10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及折扣店在内的其他业态收入增长达到 46.66%；社区生鲜食品超市收入增长 5.16%；乡村超市业态收入增长 4.16%。线上业务方面，公司持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，2023 年线上销售增长 23.9%，带动线下到店客流 306 万人次，到店转化率达到 35%。2023年超市线上业务销售占比达到 5.98%。门店拓展方面，公司