广汇能源(600256)主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入广汇能源（600256.SH）主营产品价跌拖累 2023 年盈利，静待煤炭新增产能释放核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.96 元总市值/流通市值52263/52263 百万元52 周最高价/最低价9.88/6.20 元近 3 个月日均成交额828.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-12 月天然气、煤炭业务大幅增长，静待马朗煤炭产能落地》 ——2024-01-15《广汇能源（600256.SH）-新疆民营能源巨头，煤、气、油核心资源快速扩张》 ——2023-12-01《广汇能源（600256.SH）-三季度业绩符合预期，看好未来公司天然气、煤炭业务增长》 ——2023-10-27《广汇能源（600256.SH）-业绩大幅增长，高分红提升投资回报》——2023-04-14《广汇能源（600256.SH）-单季度业绩再创历史新高，绿色转型迈出步伐》 ——2022-10-19广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的 LNG 接收转运站，LNG 周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有 56口井，其中油井 31 口、气井 25 口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区 LNG 接收站及配套项目 6#20 万立方米储罐于 2024 年 4 月 10 日进入试运行阶段，LNG 转运能力有望持续提升。原油方面，公司 Sarybulak 油田主区块浅层二叠系注采井网新油井 S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批 2024 年原油贸易进口允许量 30 万吨。2023 年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司 2023 年年报，公司实现营业收入 614.75 亿元，同比增加 3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润 51.73 亿元，同比下降 54.4%。2023 年公司煤炭平均售价为 475 元/吨，同比下降 16.6%，吨煤平均毛利润为 165 元，同比下降 34.6%，2023 年公司煤炭销售毛利率同比下滑 9.52pct。公司天然气平均售价为 6236 元/吨，同比下降 14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降 11.09pct。2023 年计划派发现金红利 0.7 元/股（含税），以 2024/4/19 股价计算股息率高达 8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024 年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。我们在对公司 2023 年 12月月报点评中预计公司 2023-2025 年营收分别为 635/816/911 亿元，归母净利润分别为 61/99/119 亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为 607/692/790 亿元，归母净利润分别为 55/69/80 亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025 年扩张至 1000 万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG 接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业务将于 2025 年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)59,40961,47560,69669,24078,980(+/-%)138.9%3.5%-1.3%14.1%14.1%净利润(百万元)113385173549869448032(+/-%)126.6%-54.4%6.3%26.3%15.7%每股收益（元）1.730.790.841.061.22EBITMargin25.0%13.4%13.0%14.0%14.0%净资产收益率（ROE）39.3%17.9%18.0%20.0%20.3%市盈率（PE）4.610.19.57.56.5EV/EBITDA5.18.08.06.76.1市净率（PB）1.811.801.711.501.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的 LNG 接收转运站，LNG 周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有 56 口井，其中油井 31 口、气井 25 口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进，未来有望建成年产 300 万吨的油田。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势。图1：公司主营业务概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理煤炭、天然气和煤化工业务贡献了公司主要营收利润，三大板块新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。2023 年煤炭、天然气和煤化工三大板块分别贡献营收为 147/384/77 亿元，合计占比 9