香港交易所(0388.HK)内地香港资本市场进一步融合

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 香港交易所 (388 HK) 内地香港资本市场进一步融合 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 356.00 2024 年 4 月 20 日│中国香港 其他多元金融 5 项资本市场对港合作措施，互联互通加深 2024 年 4 月 19 日，中国证监会发布 5 项资本市场对港合作措施（下称“措施”），包括：1）放宽沪深港通下股票 ETF 合资格产品范围；2）将 REITs纳入沪深港通；3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；5）支持内地行业龙头企业赴香港上市。我们认为本次措施将深化内地和香港的合作，香港交易所的长期竞争力有望提升；但同时考虑到当前ETF 互联互通和 REITs 市场的规模仍然较小，人民币柜台成交额亦较低，结合 1Q24 环比提升的香港市场日均成交额，我们微调对公司 2024/2025/ 2026 年归母净利润预测至 126/137/144 亿港币（前值：125/136/143 亿港币），维持基于 DCF 的目标价至 356 港币。维持“买入”。 ETF 互联互通放宽合资格产品范围，新增将 REITs 纳入互联互通 互联互通扩容是本次措施中最重要的内容。对 ETF 互联互通降低规模要求和跟踪标的指数中的股票权重占比（图表 1）。ETF 南北向成交额自成立以来快速增长，但目前在两地市场占比仍较低。2023 年南向 ETF ADT 同比增长近 3 倍至 HKD2.7bn，在香港证券市场 ADT 占比仅为 1.3%。2023 年北向 ETF ADT 同比增长 7.5 倍至 RMB0.5bn，在北向 ADT 占比不足 1%。此外，REITs 纳入互联互通。目前两地 REITs 市场规模均较小（略超千亿人民币），在内地/香港两地 ADT 中的占比 0.04/0.4%。互联互通扩容加深两地市场融合，但对香港市场 ADT 和港交所业绩的影响短期可能有限。 人民币柜台加入互联互通，优化基金互认安排 双币柜台模式于 2023 年 6 月落地。双柜台模式下，部分港股上市公司股票直接采用人民币计价和交易，为离岸人民币提供新投资渠道，推动人民币国际化。但双币柜台流动性较低，成立以来人民币柜台股票 ADT 折合港币仅占香港市场同期 ADT 的 0.14%。我们认为，人民币柜台纳入互联互通后，对于南向通交易，有望降低汇率日内结算波动风险，并增加人民币柜台的流动性。基金互认制度在 2015 年 7 月实施，本次措施拟推动放宽互认基金客地销售比例限制，优化基金互认安排，将促进基金在客地销售。 支持内地龙头企业赴港 IPO 港交所持续推出 IPO 市场改革措施，包括双重主要上市制度，18A/18C 上市章节、spac 上市机制，GEM 改革等。但由于政策效果的滞后性和宏观因素，香港 IPO 市场近年有所下滑，IPO 融资额/新上市公司数量（主板+GEM）由 2018 年的 HKD288bn/218 个降至 2023 年的 HKD46bn/73 个。我们认为，监管的支持态度有望支撑港股 IPO 业务表现。 风险提示：政策规则不确定性风险，市场大幅波动风险。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 356.00 收盘价 (港币 截至 4 月 19 日) 214.60 市值 (港币百万) 272,078 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,219 52 周价格范围 (港币) 212.20-341.60 BVPS (港币) 40.50 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (港币百万) 18,456 20,516 21,439 22,791 23,727 +/-% (11.90) 11.16 4.50 6.30 4.11 归属母公司净利润 (港币百万) 10,078 11,862 12,603 13,668 14,366 +/-% (19.60) 17.70 6.25 8.45 5.11 EPS (港币,最新摊薄) 7.95 9.36 9.94 10.78 11.33 PE (倍) 42.42 28.63 21.59 19.91 18.94 PB (倍) 8.60 6.62 5.02 4.83 4.64 ROE (%) 20.29 23.47 23.88 24.73 24.98 股息率 (%) 2.12 3.14 4.17 4.52 4.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(26)(18)(9)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)香港交易所恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 图表 图表1： ETF 扩容调整细则 项目 当前准则 此次扩大后准则 北向交易 调入 1.最近六个月日均资产规模 不低于人民币 15 亿元 不低于人民币 5 亿元 2.跟踪的标的指数中，上交所和深交所上市股票权重总占比 不低于 90% 不低于 60% 3.跟踪的标的指数中，沪股通和深股通股票权重总占比 不低于 80% 不低于 60% 调出 1.最近六个月日均资产规模 低于人民币 10 亿元 低于人民币 4 亿元 2.跟踪的标的指数中，上交所和深交所上市股票权重总占比 低于 85% 低于 55% 3.跟踪的标的指数中，沪股通和深股通股票权重总占比 低于 70% 低于 55% 南向交易 调入 1.最近六个月日均资产规模 不低于港币 17 亿元 不低于港币 5.5 亿元 2.跟踪的标的指数中，联交所上市股票权重占比 不低于 90% 不低于 60% 3.跟踪的标的指数中，港股通股票权重占比 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数及恒生香港上市生物科技指数不低于 70%，其他跟踪的标的指数不低于 80% 所有跟踪的标的指数不低于 60% 调出 1.最近六个月日均资产规模 低于港币 12 亿元 低于港币 4.5 亿元 2.跟踪的标的指数中，联交所上市股票权重占比 低于 85% 低于 55% 3.跟踪的标的指数中，港股通股票权重占比 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数及恒生香港上市生物科技指数低于 65%，其他跟踪的标的指数低于 70% 所有跟踪的标的指数低于 55% 资料来源：港交所，华泰研究 图表2： 互联互通 ETF 买卖额统计 图表3： 港股通持仓 ETF 明细 注：数据截至 2024 年 4 月 19 日 资料来源：港交所，Wind，华泰