中国经济高频观察(4月第3周)：内需恢复斜率放缓

中国经济高频观察（4 月第 3 周） 内需恢复斜率放缓 宏观周报 宏观报告 2024 年 4 月 21 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周国内经济恢复斜率边际放缓。一是，投资实物工作量稳步形成，对工业品需求存在一定支撑，但部分原材料库存高企，制约生产上行弹性。二是，线下经济活跃度走弱，货运物流、地铁客运、电影票房等环比走弱，居民期待“以旧换新”政策落地，短期在以汽车为代表的消费方面持观望态度。三是，新房和二手房销售同、环比均走弱，房地产市场“寻底”中。  工业：生产分化。1）钢铁产量跌幅收窄，去库存延续。本周日均铁水产量、高炉开工率环比恢复，同比跌幅收窄。成材方面，前期偏弱的钢铁建材生产小幅恢复，库存已降至 2020 年以来同期低点；前期较强的钢铁板材产量自高位小幅回落，库存自高位缓慢去化。2）水泥产需均有恢复，库存逐步累积。4 月 10 日-16 日水泥出库量、基建水泥直供量同比增速分别为-29.1%和-2.4%。上周水泥磨机运转率提速 4.4 个百分点至 46.1%，跌幅明显收窄。3）石油沥青开工回落，库存高位、需求不振、亏损严重均制约生产恢复。除沥青外，其他主要化工品生产大多走弱，成本随原油价格抬升，需求和价格未有明显起色，厂商盈利空间相对有限。4）汽车轮胎开工偏强。其中半钢胎开工率升至 2015 年以来高位。汽车出口及内需偏强，支撑轮胎需求。  地产：销售环比回落，同比跌幅扩大。1）新房方面，近 7 日 61 个样本城市新房日均成交面积环比回落，其中三线和四五线城市环比跌幅更大；日均成交面积同比-39.5%，相比 2019 至 2021 年同期均值跌 5 到 6 成。2）二手房方面，近 7 日（截至 4 月 19 日），15 个样本城市二手房日均成交面积环比小幅回落，同比增速约-16%，跌幅扩大。  内需：线下经济活跃度走弱。1）货运物流指数回落。近 7 日整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均环比回落，同比增速分别为-4.5%、-5.6%、-4.2%，同比跌幅均扩大。2）客运及居民消费方面，近 7 日 24 城地铁客运量回落、同比涨幅收窄，百度迁徙指数低于去年同期，电影票房收入环比有所回落。据乘联会统计，4月 1-14 日，乘用车市场零售量同比-11%，较上月同期下降 3%。  外需：稳步恢复。上周港口吞吐量同比正增长。截至 4 月 14 日当周，港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增 10.6%、1.7%。4 月前 10 日韩国出口金额同比增 21.6%，高于 3 月的 3.1%。4 月以来，中国出口集装箱运价指数连续 3 周提升。  物价：4 月中旬以来，南华工业品指数上涨。一方面，前期偏弱的黑色原材料及建材价格反弹，得益于基建实物工作量落地，需求回稳。另一方面，有色金属价格延续强势表现，英美对俄金属制裁、铜矿供应不足等供给扰动较多，而全球制造业复苏带动需求逐步回稳。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 14 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 14 一、 工业 本周工业上游生产平稳，但部分原材料库存偏高，或制约未来生产恢复斜率。从主要原材料表观需求看，投资实物工作量总体平稳，结构上基建强于地产，水利强于道路。 1）钢铁产量跌幅收窄，去库存延续。本周日均铁水产量、高炉开工率及五大钢材品种总产量均有恢复，较去年同期跌幅收窄。成材有所分化，前期偏弱的钢铁建材（螺纹钢和线材）产量自低位略有恢复，库存已降至 2020 年以来同期低点；钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求自高位小幅回落，库存自高位缓慢去化。 2）水泥产需均有恢复，库存逐步累积。4 月 10日-16 日水泥出库量环比增 9%，同比-29.1%；基建水泥直供量环比增 9.7%，同比-2.4%。同时，上周水泥磨机运转率提速 4.4 个百分点至 46.1%，跌幅明显收窄。 3）石油沥青开工回落，库存高位、需求不振、亏损严重均制约生产恢复。本周石油沥青开工率回落，较去年同期低近 3 成。据隆众资讯，截止 4 月 15 日沥青厂库同比增幅 4%，社会库存同比增幅高达 28%，创五年新高；4 月中上旬国内刚需启动缓慢，主要原因在于资金紧张，且部分省份地方债高企，除民生工程不得新开项目，施工项目以往年存量为主；预计 5 月份国内沥青地炼排产量同比下降 8.4%。除沥青外，其他主要化工品生产业大多走弱，成本随原油价格抬升，需求和价格未有明显起色，厂商盈利空间相对有限。 4）汽车轮胎开工偏强。本周汽车轮胎全钢胎开工率也有提升，略高于去年同期；汽车轮胎半钢胎开工率反弹，回归 2015年以来高位。汽车半钢胎多用于乘用车和轻卡，汽车出口及内需表现偏强，共同支撑轮胎需求。 图表2 主要工业生产数据周度一览 资料来源：iFind，Wind 等,平安证券研究所 宏观周报 4/ 14 1. 钢铁 图表3 本周日均铁水产量提升，同比跌幅收窄 图表4 本周全国高炉开工率提升，同比跌幅收窄 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表5 本周钢铁建材产量微增，较去年同期低近 3 成 图表6 本周建材表观消费量较去年同期低近 2 成 资料来源: iFind,平安证券研究所；注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表7 本周钢铁板材产量继续回落，略高于去年同期 图表8 本周板材表观消费量回落，仍处近年同期高点 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 18020022024026001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨日均铁水产量:全国201920202021202220232024606570758085909501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12%全国高炉开工率20192020202120222023202420030040050060001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨钢铁:建材:产量201920202021202220232024020040060080001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨钢铁:建材:表观需求20192020202120222023202445047049051053055057059001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨钢铁:板材