2023年年报及2024年一季报点评:镍冶炼产能释放出货高增长,预计24年金属价格上涨盈利改善

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业(603799) 2023 年年报及 2024 年一季报点评:镍冶炼产能释放出货高增长,预计 24 年金属价格上涨盈利改善 2024 年 04 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书:S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书:S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书:S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.65 一年最低/最高价 21.80/54.97 市净率(倍) 1.52 流通 A股市值(百万元) 49,999.83 总市值(百万元) 50,704.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.54 资产负债率(%,LF) 64.58 总股本(百万股) 1,710.09 流通 A 股(百万股) 1,686.33 相关研究 《华友钴业(603799):2023 年三季报点评:Q3 业绩符合预期,2H 镍锂逐步起量贡献盈利》 2023-10-25 《华友钴业(603799):2023 年中报点评:Q2 业绩符合市场预期,2H 镍锂逐步起量贡献盈利》 2023-08-28 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 63,034 66,304 70,624 82,307 94,710 同比(%) 78.48 5.19 6.52 16.54 15.07 归母净利润(百万元) 3,908 3,351 3,529 4,578 5,741 同比(%) 0.26 (14.25) 5.32 29.72 25.41 EPS-最新摊薄(元/股) 2.29 1.96 2.06 2.68 3.36 P/E(现价&最新摊薄) 12.98 15.13 14.37 11.08 8.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年归母净利 33.51 亿元,2024Q1 归母净利 5.22 亿元,符合市场预期。2023 年公司营收 663.04 亿元,同比增长 5.19%;归母净利润 33.51 亿元,同比下降 14.25%,符合市场预期。2024 年 Q1 公司营收 149.63 亿元,同比下降 21.7%,环比下降 1.65%;归母净利润 5.22 亿元,同比下降 48.99%,环比增长 54.69%,符合市场预期。 ◼ 前驱体 23 年出货逆势高增,24 年预计 30%以上增长。23 年前驱体出货量12.9 万吨,同增 31%,公司前驱体业务市占率提升明显,同比增速好于行业,其中我们预计外售 11 万吨+,同增 30%+,24 年预计出货 17-18 万吨,同增 30%+。盈利方面,23 年前驱体收入 100 亿元,同增 1%,毛利率 18%,单位毛利 1.6 万元/吨+,华友新能源 23 年净利 1.2 亿元,对应单吨净利 0.1-0.2 万元/吨,其中 H2 收入下降,主要系部分转为加工费计价模式,H2 亏损 1.3 亿元,主要系计提减值损失影响,若加回,则前驱体业务盈亏平衡。 ◼ 正极材料 23 年同增 5%,24 年预计同增 25%以上。23 年正极出货量约 9.5万吨,同增约 5%,其中高镍三元占比约 83%,我们预计 24Q1 正极出货 2万吨左右,环比下降约 20%,24 年目标出货 12 万吨,同增 25%+。盈利方面,公司为头部车企代工,加工费稳定,23 年正极收入 189 亿元,毛利率7.8%,对应单吨毛利 1.5-1.6 万元/吨,成都巴莫全年利润 5.3 亿元,对应正极单位净利预计 0.56 万元/吨,其中 23H2 单位净利 0.3 万元/吨左右。 ◼ 华飞项目 24 年贡献显著增量,镍价上涨单位盈利修复。23 年镍产品出货约 12.6 万吨,同增 88%,其中预计硫酸镍出货 8 万吨+(含自供),电镍出货 4 万吨+。镍冶炼端,我们预计公司 23 全年出货镍 14 万金吨+,对应权益 9 万吨+, 24 年看,华飞有望实现满产,全年镍冶炼出货有望 24 万金吨左右(权益 13 万金吨+)。盈利端,华越 23 年收入 68 亿元,净利 9.3 亿元,对应 MHP 单金吨 1.3-1.4 万美元,单吨净利 0.1-0.2 万美元;华科 23 年收入 53 亿元,净利 7.3 亿元,对应高冰镍单金吨 1.5 万美金,单吨净利 0.2 万美金。24 年镍价由 1.6 万美金小幅反弹至 1.9 万美金+,预计单吨净利至 0.2-0.3 万美金,24 年全年镍冶炼预计可贡献 10-20 亿归母净利。 ◼ 铜价上涨,铜业务利润弹性显著。23 年铜产品出货 8.8 万吨,同减 2%,我们预计全年贡献 5 亿+净利;24 年铜价上涨至近 1 万美金,公司自有铜矿 4万吨,单吨成本 5000 美金+,我们预计 24 年可贡献 10 亿左右利润,弹性明显。23 年钴产品出货 4.1 万吨,同增 12%,其中自供 1.3 万吨,基本实现盈亏平衡。23 年锂产品出货 8235 吨,同增 104%,库存 3293 吨,津巴布韦Arcadia 锂矿项目开采锂辉石运回国内,我们预计全成本 10 万元+,当前价格下维持盈亏平衡。 ◼ 盈利预测与投资评级:考虑金属价格影响,我们下调公司 2024-2025 年盈利预测,我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 35/46/57 亿元(原预期 24-25 年为 57/76 亿元),同增 5%/30%/25%,对应 PE 为 14x/11x/9x,由于公司前驱体出货增速好于行业,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。 -59%-53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2023/4/202023/8/192023/12/182024/4/17华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 2023 年归母净利 33.51 亿元,同比下降 14.25%,符合市场预期。2023 年公司营收663.04 亿元,同比增长 5.19%;归母净利润 33.51 亿元,同比下降 14.25%;扣非净利润30.93 亿元,同比下降 22.25%;23 年毛利率为 14.11%,同比减少 4.48pct;销售净利率为 6.79%,同比减少 2.26pct。2023 年 Q4 公司实现营收 152.13 亿元,同比增加 6.22%,环比下降 14.27%;归母净利润 3.38 亿元,同比下降 62.56%,环比下降 63.61

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2024-04-22
东吴证券
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