计算机行业：通达信解读

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 07 月 12 日 计算机行业 通达信解读 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数207 行业总市值(亿元) 20060 行业流通市值(亿元) 14016 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance] [Table_Summary]投资要点 7 月 10 日，通达信/财富趋势（全称：深圳市财富趋势科技股份有限公司）提交科创板招股说明书（申报稿）。 通达信是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的供应商，主要面向证券公司等金融机构客户提供金融软件解决方案，为证券公司等金融机构建设其投资者行情交易终端、终端用户信息系统以及客户服务系统等。同时为终端投资者客户提供证券信息服务。 公司股权结构极为集中。黄山先生直接持有公司 90.98%的股份，为本公司的控股股东和实际控制人；黄青先生直接持有公司 1.19%的股份。黄青与黄山为兄弟关系，黄山、黄青为一致行动人，合计持有公司 92.17%的股份。 图表 1：通达信的股权结构 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 1、通达信的业务和盈利模式？目前，公司产品主要包括：（1）面向证券公司等金融机构客户的证券信息软件产品及维护服务；（2）面向终端投资者的证券信息服务业务。通达信的产品适用于各种典型场景，可以在 PC 端（Windows 终端、Mac 终端、Linux 终端）、移动终端（Android 手机、iOS 手机、Android 平板、iOS平板）和 Web 终端使用。通达信的软件产品采取直接销售的方式对外销售。证券信息软件产品及维护服务、证券信息服务业务的盈利模式不尽相同： (1) 证券信息软件产品一般采用两种收费方式：一是与客户签订合同时，通常收取合同总额一定比例的预付款，在公司完成客户软件系统销售，并经安装调试验收合格后，收取剩余比例的合同款；二是公司完成客户软件系统开发，并经安装调试验收合格后一次性收取全部合同款。 (2) 维护费收入：公司根据合同约定，在免费维护期届满后按年收取维护费。维护费的收取标准根据公司与客户签署的合同确定，一般按照软件销售合同总金额的一定百分比收取。 (3) 证券信息服务业务：公司采用预收费方式向投资者进行销售，投资者通过支付系统向公司支付款项。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%计算机(申万) 沪深300 21540323/36139/20190712 16:43 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 图表 2：通达信的业务 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所  2、通达信的体量？ 2016-2018 年，通达信收入为 1.79 亿元、1.69 亿元、1.95 亿元；归母净利润为 1.39 亿元、1.18 亿元、1.43 亿元。2009-2018 年公司收入年复合增长率为 17.2%；归母净利润年复合增长率为 14.5%。近十年公司业绩稳步增长。 公司业绩与证券市场景气度有关。证券市场低迷时，公司面向证券公司的软件产品销售收入下滑，可能使得公司营业收入和净利润出现小幅下滑，如 2017 年；证券市场高景气度时，公司面向证券公司的软件产品销售收入增加，可能使得公司营业收入和净利润大幅增加，如 2015 年。 图表 3：公司营业收入 来源：Wind，中泰证券研究所 47 76 89 82 85 93 171 179 169 195 63.5% 17.1% -8.5% 3.4% 10.5% 82.8% 5.0% -5.7% 15.4% -20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502009201020112012201320142015201620172018营业总收入（百万元，左轴） 同比（右轴，%） 21540323/36139/20190712 16:43 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表 4：公司归母净利润 来源： Wind，中泰证券研究所 图表 5：利润表情况 利润表摘要（百万元） 2014 2015 2016 2017 2018 营业总收入 93.5 170.9 179.5 169.2 195.2 同比(%) 82.8 5.0 -5.7 15.4 营业总成本 26.6 41.1 40.0 43.4 43.5 营业利润 66.9 130.0 147.9 137.6 164.9 同比(%) 94.4 13.7 -6.9 19.8 利润总额 72.3 145.0 161.8 137.4 164.4 同比(%) 100.5 11.6 -15.1 19.6 净利润 62.4 124.0 138.7 118.1 142.5 归母净利润 62.4 124.0 138.7 118.1 142.5 同比(%) 98.6 11.9 -14.9 20.7 非经常性损益 0.0 1.3 0.8 -0.1 1.5 扣非归母净利润 62.5 122.7 137.9 118.2 141.1 同比(%) 96.5 12.4 -14.3 19.4 研发支出 19.3 21.2 24.0 26.6 30.5 EBIT 55.6 120.5 121.0 113.6 137.8 EBITDA 55.6 120.5 124.5 116.5 140.3 员工总数(人) 182 194 216 241 249 同比(%) 6.6 11.3 11.6 3.3 来源： Wind，中泰证券研究所 通达信的毛利率一直维持在 87%以上，但是近年来毛利率逐年小幅下滑，我们认为，主要是由于证券信息服务毛利率下降所致。 公司招股书称：为提升证券信息服务业务的市场竞争力，公司逐步加大行情信息和数据资讯的丰富度和改善用户体验，逐步增加购买数据资讯的投入，并对传输专线和主机托管进行扩容，产品投入上升使得证券信息服务业务毛利率下降。 2015 到 2018 年，公司证券行情交易系统及维护服务业务的毛利率从 95.0%上升到 97.2%，毛利率逐步提升。 42 61 71 55 56 62 124 139 118 143 45.9% 15.2% -22.8% 2.3% 11.7% 98.6% 11.9% -14.9% 20.7% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120