宏观研究：美国降息周期大类资产运行规律

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2019 年 7 月 8 日 美国降息周期大类资产运行规律 全球宏观研究证券研究报告 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 瞿黔超（联系人） ：021-64718888-1308 021-80106023 ：sunfu@stocke.com.cn quqianchao@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《以史为鉴，配置哪些资产？——美国加息周期下资产价格运行规律探析》 《这次不一样？——美国加息末期大类资产价格运行规律研究》 《投资黄金如何宏观择时？》 [table_research] 报告撰写人： 孙付 数据支持人： 瞿黔超 投资要点 ❑ 1972 年以来的 7 个降息周期 1972 年以来美国经历了七个较大的降息周期：1974.6-1974.12、1980.3-1980.7、1980.12-1983.2、1984.8-1986.12、1989.5-1994.1、2000.12-2004.5和 2007.8-2015.11。美联储开启降息周期一般是面对较大的经济下行压力，甚至进入危机模式。除了 1984.8-1986.12 这个降息周期除外，其余六大降息周期内美国经济都出现了衰退。与加息周期相比，降息周期基准利率调整的节奏一般更为连续而迅速，降息很少出现降一次以后就暂停降息的情况，而且降息幅度往往较大。除了较长的降息周期以外，还有零星式降息或者迷你降息周期，这类降息一般是为了应对国际事件的冲击。 ❑ 美国降息周期大类资产价格运行规律 一般而言，美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走；降息周期美股和原油价格会经历一波较大的调整是一个大概率事件；首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循，但是如果该降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，在进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降；降息时期黄金价格不一定会走高，在很多降息区间，黄金大体的走势甚至是往下的，但是如果该区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。 ❑ 2019 年大类资产展望 我们认为，本轮降息不会是一个迷你的降息周期，而是一个较大的降息周期。因为美联储要应对的是经济扩张周期的寿终正寝，不是突发性的国际事件。为了对冲经济下行压力，美联储或在下半年降息一次，时点可能在 9 月份，降息幅度 25BP。年底美国 10 年期国债收益率或降至 1.75%附近。 本轮标普 500 指数的周期性高点或出现在 2019Q3。这也意味着，美股在 2019Q3的波动率或上升。 我们认为美元指数在 2019 年下半年或在 95-98 区间延续震荡行情，理由是：一方面，美国经济基本面仍然强于欧元区等，支撑美元指数保持强势，但另一方面，美国经济下行趋势明显，美联储大概率将开启降息，降息预期将引导美元指数往下走，而降息幅度可能较为有限（我们的基准假设是降息 25BP），两股力量会可能并不会有一方绝对压倒另一方，因此我们判定是震荡行情。 受贸易摩擦升级、全球经济同步下行、中东地缘政治风险等共同影响下，最近黄金价格快速上涨。我们预测，这波黄金上涨行情可能会持续一年以上，直到美国经济衰退中期。 下半年全球经济大概率将共振下行，预期需求萎缩这个因素可能会压倒供给端收紧因素，原油价格可能会面临较大的下行压力。但是如果中东地缘政治冲突升级，不排除出现原油价格飙升的黑天鹅事件。 风险提示：美国经济韧性超预期、中东紧张局势升级 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 1972 年以来七个降息周期 ........................................................................................................ 5 2. 降息周期美国经济表现 ............................................................................................................ 6 3. 美国降息周期大类资产表现 ..................................................................................................... 7 3.1. 美债 ............................................................................................................................................................................... 7 3.2. 美股 ............................................................................................................................................................................... 9 3.3. 美元指数 ..................................................................................................................................................................... 10 3.4. 黄金 ............................................................................................................................................................................. 12 3.5. 原油价格 ..................................................................................................................................................................... 15 4. 2