2019年中期宏观经济与资本市场展望：静水流深，峰回路转

[Table_Yemei0] 宏观研究•专题报告 2019 年 07 月 02 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 静水流深 峰回路转 ——2019 年中期宏观经济与资本市场展望 [Table_summary1] ■山雨欲来，近喜远忧。贸易下滑拖累经济成为全球性问题。2018 年至今贸易摩擦的升级导致全球经济增速下滑。展望 2019年下半年和 2020年，衰退式顺差难以持续。下一阶段净出口对 GDP 增速的拉动将大概率下滑。可喜的是，从中国输美产品分类细项情况看，短期内中国产品在美国市场竞争力仍具韧性。值得忧虑的是，中国产品在美国市场份额下滑可能是持续、长期的过程。考虑到 2000 亿美元清单的税率上升还未体现在 1-4 月的数据当中，下一步的影响可能更加严重，值得高度关注。 ■静水流深，或跃在渊。百年变局之第一年，中国经济砥砺前行：新兴产业态势良好，国企改革如火如荼，经济下行风险可控。基准情形下，预计 2019年中国 GDP 增长 6.3%。百年变局的冲击将会在明年凸显，稳增长压力较大，但仍有支撑因素：房地产尚有空间，消费稳固向好。当前杠杆空间已十分有限，因此政策需前后平衡：一方面，需要为明年预留空间，下半年不宜大幅发力；另一方面，需求侧管理不会重走老路，供给侧改革继续深入才能使经济 “坐看云起”。 ■松紧有度，峰回路转。平衡“稳增长与调结构”依然是宏观政策的主要目标。财政政策将继续发力、托底经济。预计下半年财政可盘活资金 3500 亿元，专项债可撬动基建投资 8000 亿元。货币政策灵活适度、相机抉择，在保持信用稳定的基础上，持续优化金融供给结构，通过利率并轨等方式，降低企业融资成本。基准情形下，预计全年 M2 和社融增速分别为 8.8%和 11%。供给侧结构性改革深入推进、破立结合，继续稳定宏观杠杆率，夯实新动能等补短板领域，强化金融供给效率。 ■风浪暂歇，重归微澜。权益市场，多空因素交织，短期内或经历宽幅震荡的过程。中长期来看，A 股市场韧性仍在，股市可以看的更积极。固收市场，债券利率仍有下行空间，10 年期国债收益率中枢将下行至 2.9%-3.3%，建议逢收益率高点配置；信用利差稳中有忧，结构性分化加剧，暂不建议过度下沉评级。海外市场，美元可能以震荡下行为主，人民币汇率弹性显著提升。 GDP 固定资产投资 社会消费品零售 社融 财政实际赤字率 十年期国债 汇率 (USDCNY) 2019H2 6.3 6.2 7.8 11.0 4.5 2.9-3.3 6.75 2020 6.1 5.5 7.8 11.2 5.0 3.1 6.60 资料来源：WIND，招商银行研究院 [Table_Author1] 谭海鸣 研究院副总经理 tanhaiming@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 谭卓 经济研究所主管 韩剑 博士后研究员 步泽晨 宏观研究员 陈得文 宏观研究员 王炳 宏观研究员 柏禹含 资本市场研究员 朱肖炜 资本市场研究员 感谢招银国际成亚曼博士对本文的贡献。 相关研究报告： 《乱云飞渡仍从容-2019 年宏观经济与资本市场展望》 《贸易和金融周期中的中国经济-2018 年中期策略报告》 i [Table_Yemei1] 宏观研究•专题报告 目录 一、多事之秋：全球经济同步放缓 .................................................................. 1 （一）同步放缓趋势提早确认，政策不确定性拖累前景............................................... 1 （二）美国经济：放缓迹象增多，衰退忧虑升温 .................................................... 2 （三）欧洲经济：增长引擎失效，政经风险增多 .................................................... 3 （四）全球央行转向宽松 ........................................................................ 4 （五）地缘政治风险加大 ........................................................................ 5 二、山雨欲来：贸易摩擦的短期和长期冲击 .......................................................... 5 （一）贸易摩擦对中国经济的压力开始显现 ........................................................ 5 （二）产业链细项分析中的喜与忧 ................................................................ 6 （三）未来仍可期待 ............................................................................ 8 三、静水流深：中国宏观经济的压力和韧性 .......................................................... 8 （一）百年变局之下，L 形存在压力 ............................................................... 8 （二）内外交困之间，经济静水流深 .............................................................. 9 1.新动能涓涓长流 ............................................................................ 9 2.老国企改头换面 ........................................................................... 10 3.下半年风险可控 ........................................................................... 11 （三）需求管理适度，政策节奏平衡 ............................................................. 15 1.政策空间已十分有限 ....................................................................... 16 2.政策摆布重要性彰显 ....................................................................... 17 四、峰回路转：宏观政策