2019年下半年通胀形势展望：猪油共振难现，通胀趋于回落

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分猪油共振难现 通胀趋于回落—2019 年下半年通胀形势展望 分析师：杜征征执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI&PPI 南华工业品指数相关报告1．《通胀总体温和 利润分配转移— 2019 年通胀形势展望》2．《内困外患下的变与不变—2019 年国内宏观经济展望》3．《经济下行压力尚存 疏通机制甚于放水—2019 年中期国内宏观经济展望》 4．《未来滞涨的可能性有多大？》 2019 年 7 月 5 日 内容提要： 上半年通胀整体温和，但 CPI 温和上涨与 PPI 低位徘徊形成反差。猪肉、鲜果、鸡蛋等价格环比涨幅加大是拉动食品价格环比超预期的重要原因，但需求偏弱导致非食品价格以及核心 CPI 表现不佳。短期看，猪肉供给问题持续存在，鲜果、鸡蛋等难对整体通胀形成持续扰动，非食品中以往涨幅过大的租金、医疗类价格已逐步放缓。展望未来，虽然猪、油共振的可能性不大，但这种不确定性仍需要高度重视；短期冲击因素消退后 CPI 将回归常态，叠加 2018 年 7-11 月基数升高，2019 年 2 季度或是 CPI 全年高点，预计 6 月 CPI 同比与 5 月（2.7%）大体相当，7 月后 CPI 温和回落，下半年在 2%左右波动，全年同比上涨 2.2%。 年初以来工业品与原材料价格上涨部分归功于供给的（意外）收缩（如铁矿石等），未来若没有需求的配合难以持续上涨。油价方面，OPEC 当前减产力度不足以抵消全球经济增速放缓、美国原油增产以及库存增加所带来的压力。虽然全球央行趋于宽松，或将从估值上对原油价格有所推动，但在全球经贸增速放缓、宽松政策效应递减的大环境下，需求偏弱仍会对油价形成压力。综合来看，预计 6 月 PPI 同比上涨 0.2%，7 月以后逐步回落至通缩区间，全年涨幅或在 0 附近。 风险提示：食品价格超预期，经济增速超预期下行，美元宽松节奏过快，地缘政治升温，海外黑天鹅风险。 ‐8‐404812012342012‐052013‐052014‐052015‐052016‐052017‐052018‐052019‐05%%CPI:同比PPI:同比(右轴)1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,40015‐01‐2615‐06‐2215‐11‐1616‐04‐1116‐09‐0517‐01‐3017‐06‐2617‐11‐2018‐04‐1618‐09‐1019‐02‐0419‐07‐01南华工业品指数 宏观经济专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 23 目录 一、上半年通胀总体温和 ................................................................................................................. 3 1、通胀总体温和但分化明显 ........................................................................................................... 3 2、主要特征及原因分析 .................................................................................................................. 3 二、下半年通胀形势判断 ................................................................................................................. 8 1、CPI 冲破 3%的概率不大 .............................................................................................................. 8 2、PPI 或进入通缩区间 .................................................................................................................. 16 3、通胀预期有所升温但总体相对稳定 .......................................................................................... 21  图表目录 图 1：CPI 较为温和 .......................................................................................................................... 3 图 2：PPI 自高位回落 ....................................................................................................................... 3 图 3：年初以来食品价格超季节性表现 ......................................................................................... 4 图 4：猪价&CPI 同升与前 3 次通胀情况有些类似 ....................................................................... 4 图 5：气候因素导致 5 月水果价格超季节性大涨 ......................................................................... 5 图 6：2019 年 3-5 月部分食品价格拉动 CPI 较多 ......................................................................... 5 图 7：2019 年 3-5 月食品与非食品对 CPI 贡献走势分化 .............................................................