2023年年报点评报告：2023Q4毛利率同比环比均明显改善，看好主业回暖及新产能释放

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 21 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]2023Q4 毛利率同比环比均明显改善，看好主业回暖及新产能释放——利安隆（300596）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/19表现1M3M12M利安隆16.5%11.0%-31.8%沪深 300-1.0%8.3%-14.1%市场数据2024/04/19当前价格（元）28.5352 周价格区间（元）18.07-42.19总市值（百万）6,551.05流通市值（百万）6,117.66总股本（万股）22,961.97流通股本（万股）21,442.91日均成交额（百万）541.09近一月换手（%）1.53相关报告《利安隆（300596）点评报告：拟收购韩国 IPI，进军电子级 PI 材料市场（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-01-04《利安隆（300596）三季度业绩点评报告：Q3 业绩环比持平，润滑油添加剂二期即将放量（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《利安隆（300596）2023 年中报点评报告：2023Q业绩环比改善，康泰二期完成试生产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-29《利安隆(300596.SZ)2022 年报点评：2022 年业事件:2024 年 4 月 17 日，利安隆发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 52.8 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比-31.0%；实现扣非后归母净利润 3.44 亿元，同比-33.2%；销售毛利率 19.8%，同比-4.5 个 pct，销售净利率 6.8%，同比-4.1 个 pct；经营活动现金流净额为1.7 亿元。2023 年 Q4 单季度，公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+13.8%，环比+5.2%；实现归母净利润为 0.8 亿元，同比-12.3%，环比-20.7%；扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比-16.9%，环比-21.2%；经营活动现金流净额为 0.6 亿元。销售毛利率为 21.3%，同比+1.5 个 pct，环比+2.2 个 pct。销售净利率为 5.7%，同比-1.3 个 pct，环比-1.6 个 pct。投资要点:抗老化助剂竞争加剧及润滑油添加剂负荷低，拖累 2023 年业绩2023 年，公司实现营业收入 52.8 亿元，同比增长 9.0%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比下降 31.0%。一方面，高分子材料抗老化助剂行业竞争加剧，产品价格有所下滑，公司珠海基地释放，以量补价，2023 年公司高分子材料抗老化助剂实现销量 11.6 万吨，同比增长 25.7%，但价格同比下滑 18.4%至 3.74 万元/吨。分产品来看，光稳定剂实现营收 18.74亿元，同比+0.3%，毛利率为 31.9%，同比下降 4.6 个 pct；抗氧化剂实现营收 16.0 亿元，同比下降 2.7%，毛利率为 17.1%，同比下降 3.1 个pct；U-pack 实现营收 6.4 亿元，同比增长 23.2%，毛利率为 7.2%，同比下降 2.3 个 pct。另一方面，润滑油添加剂业务产线产能利用率较低拖累板块盈利水平，2023 年润滑油添加剂业务实现营收 9.2 亿元，同比+52.2%，销量为 4.7 万吨，同比+45.6%，单位均价为 1.95 万元/吨，同比+4.5%，毛利率为 11.9%，同比下降 5.2 个 pct，主要由于康泰二期投产新增折旧摊销费用，叠加产能利用率仍较低，2023 年润滑油添加剂整体产能利用率为 38.6%。2023Q4 毛利率明显改善，经营拐点显现2023 年 Q4 单季度实现归母净利润为 0.8 亿元，同比减少 0.11 亿元，环证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2绩同比+26%，看好两大主业持续放量（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-09《利安隆（300596）点评报告：发布第三期员工持股计划，未来成长动力充足（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-04比减少 0.20 亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善明显，2023Q4 公司销售毛利率为 21.3%，同比+1.5个 pct，环比+2.2 个 pct，实现毛利润为 3.02 亿元，同比增长 0.56 亿元，环比增长 0.43 亿元。但受到研发费用增加、资产减值损失增加因素影响，归母净利润同比和环比下滑，2023 年 Q4 研发费用同比增加 0.45 亿元，环比+0.57 亿元，主要由于研发投入增多；资产减值损失同比增加 0.07亿元，环比增加 0.36 亿元，主要由于计提存货跌价准备增多。据福建应急管理，2024 年 4 月 14 日，帝盛科技位于福建南平市邵武经济开发区的 103 车间东侧设备装置起火，该车间主要生产 UV-1130（苯并三唑混合物）。UV 行业装置发生意外，预计短期对 UV 产品供给端和价格造成扰动。新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地新增 3 万吨抗氧剂扩产项目，预计 2024 年 7 月投产。润滑油添加剂方面，2023 年公司完成康泰二期建设和投产，预计 2024 年开工率将进一步提升，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023 年 1 月，年产 6 吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。此外，公司间接并购韩国 IPI，进军电子级 PI 材料市场。截至 2024 年 4月 17 日，公司已对宜兴创聚增资，并已与韩国 IPI 进行 66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国 IPI 100%股权的交割工作，同时，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线正在实施，将于 2025 年投入使用。盈利预测和投资评级公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，我们预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23 亿元，归母净利润分别为 4.83、6.11、7.27 亿元，对应 PE 为 14、11、9 倍。维持“买入”评级。风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5278684583