湘财股份(600095)深度报告：金融科技催化数智基因，融合大智慧开启互联网征程-国海证券

湘财股份(600095)深度报告：金融科技催化数智基因，融合大智慧开启互联网征程评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2025年09月12日证券Ⅱ刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M湘财股份3.1%31.9%93.9%沪深30010.3%16.8%42.7%最近一年走势-13%16%44%73%102%130%2024/09/122024/12/112025/03/112025/06/092025/09/07湘财股份沪深300市场数据2025/09/11当前价格（元）11.5452周价格区间（元）5.83-13.40总市值（百万）32,995.03流通市值（百万）32,995.03总股本（万股）285,918.77流通股本（万股）285,918.77日均成交额（百万）835.32近一月换手（%）3.69请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u本篇深度报告解决了以下核心问题：1、证券、实体等业务近来表现 2、金融科技如何对传统证券业务赋能 3、与大智慧融合的背景下，公司的发展路径。u老牌券商持续探索数智金融新动能，衢州、浙江国资委入股优化股权结构湘财证券是互联网基因浓厚的老牌券商，2020年借壳哈高科实现曲线上市。湘财股份目前形成以证券板块为主体，实业板块和投资板块相辅的业务格局。衢州、浙江国资委入股后，公司具有“民营+国资混合持股”的股权结构，有望完善“国有背景+市场化机制”的治理优势。u经纪业务为主要收入来源，金融科技驱动业务发展湘财证券资产规模及ROE总体呈现攀升态势，2024年末总资产规模超过350亿元，且2024年期间ROE达2.56%。经纪业务、自营投资业务、信用交易业务为湘财证券的主要收入来源。1）经纪业务：公司的优势业务，金融科技赋能打造财务管理特色。根据2021年中证协数据，湘财证券总资产排名第60名，而经纪业务收入排名为第43名。2024年经纪业务营收规模7.70亿元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2）自营投资业务：以固定收益产品投资为基础，收入高速复苏。2023-2024年，自营投资业务收入同比增速同比+1552.25%/+22.62%。3）信用交易业务：收入跌幅收窄，融出资金规模持续攀升。2024年信用交易业务收入4.09亿元；融出金额为72.72亿元，同比+12.60%。湘财证券计划有效扩大客户保证金规模，拓展融资客户群体。u拟合并大智慧，实现湘财证券齐全资质与大智慧流量有机融合大智慧是国内领先的互联网金融信息服务提供商，以互联网为平台，以软件终端为载体，打造了集资讯、服务、交易为一体的一站式、智能化互联网金融信息服务系统。大智慧营收规模和毛利率水平保持稳定，2022-2024年营收总收入为7.80/7.77/7.71亿元，毛利率均值为60%。根据易观千帆公众号数据，2024年9月大智慧月活人数1136.96万人，截至2024年末大智慧在第三方证券类APP月活排名中排行前三（据大智慧公司公告）。大智慧拥有广泛的用户基础，有助于湘财证券客户规模提升，此外在产品体系和AI等技术方面有望实现优势互补协同，以提升综合金融服务能力。u他山之石：东方财富为湘财证券提供路径参考东方财富的主营业务包括证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等。2024年东方财富营收规模为116.04亿元，同比+4.72%。东方财富以“东方财富网”为核心构建互联网财富管理生态圈，通过客户资源优势，支持经纪、信用业务增长。同时东方财富自研“妙想”金融大模型，深化“AI+金融”战略布局。u盈利预测及投资建议湘财证券是国内的零售特色型券商，湘财股份若合并大智慧之后，有望发挥AI+流量+牌照的协同效应，打开新的增长极。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事项影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为27.51/31.31/35.21亿元，归母净利润分别为4.09/5.32/6.53亿元，EPS分别为0.14/0.19/0.23元，当前股价对应PE 80.58/62.06/50.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。u风险提示：资本市场景气度下滑、吸收合并大智慧进展不及预期、行业竞争加剧、政策监管收紧风险、金融科技研发及推广不及预期风险、“互联网+金融”路线发展不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2192275131313521增长率(%)-6251412归母净利润（百万元）109409532653增长率(%)-92753023摊薄每股收益（元）0.040.140.190.23ROE(%)1345P/E188.4880.5862.0650.54P/B1.742.762.712.65P/S47.0372.3767.4461.89EV/EBITDA64.7432.4923.9119.27资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、民营+国资混合持股，证券业务为主要收入来源二、金融科技铸就差异化优势，经纪业务为特色业务三、拟合并大智慧，打造“流量+牌照”新业态四、他山之石：东方财富-互联网券商龙头五、财务预测与风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、民营+国资混合持股，证券业务为主要收入来源请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u公司产品主要涵盖证券板块、投资板块、实业板块。其中证券业务板块经营主体为公司全资子公司湘财证券，包括经纪业务、自营投资业务、资产管理业务、投行业务、信用交易业务、另类投资业务、公募基金管理业务、结构化主体业务；投资板块则布局人工智能、数据挖掘、新一代信息技术等领域，其中大智慧为最具代表性产品；而实业板块主要包括贸易、防水卷材、营养品等，也包括物业管理等服务，主要由黑龙江哈高科实业（集团）有限公司、哈高科大豆食品有限责任公司、黑龙江省哈高科营养食品有限公司、哈高科绥棱二塑有限公司等负责。图：公司主要产品及服务概览（部分）资料来源：iFinD、公司公告、湘财证券公众号、湘财证券官网、腾讯应用宝、哈高科营养品有限公司公众号、哈高科绥棱二塑有限公司官网、哈尔滨新区物业管理协会公众号、国海证券研究所投资板块实业板块（绥棱二塑等）20%证券板块（湘财证券）75%湘财智盈湘财智投湘财金禾独立交易版湘财证券金弈期权投资系统百宝湘期权大智慧公司是其第二大股东（截至2025一季报）营养品（黑龙江省哈高科营养食品有限公司）防水卷材（哈高科绥棱二塑有限公司）物业管理（哈尔滨高科物业管理有限公司）另类投资业务占证券收入7%信用交易业务占证券收入25%自营投资业务占证券收入27%经纪业务占证券收入47%结构化主体占证券收入1%公募基金管理业务占证券收入1%资产管理业务占证券收入2%投行业务占证券收入5%证券板块主营业务部分互联网证券产品百宝湘注：证券板块与实业板块收入占比为2024年年报数据，证券板块为金融报表口径，实业板块为一般企业口径；证券板块各业务占比之和超过100%是未考虑其他及抵消项请务必阅读报告附注中的风险