2025年9月大类资产配置报告：资金边际宽松与风险偏好回升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 09 月 12 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn证券分析师：许潇琦S0350525080004xuxq01@ghzq.com.cn证券分析师：袁雨琦S0350525080005yuanyq@ghzq.com.cn[Table_Title]资金边际宽松与风险偏好回升——2025 年 9 月大类资产配置报告最近一年走势相关报告《公募 REITs 周报：一级市场项目进展顺利，二级市 场 收 益 持 续 向 好 * 林 加 力 ， 许 潇 琦 》 — —2025-09-10《公募 REITs 周报：二级市场收益转好，首单外资消费 REITs 获批*林加力，许潇琦》——2025-09-02《公募 REITs 周报：二级市场收益承压，新型基础设施换手率领先*林加力，许潇琦》——2025-08-29《公募 REITs 周报：二级市场收益承压，数据中心REITs 逆势走强*林加力，许潇琦》——2025-08-21《公募 REITs 周报：一级市场项目进展顺利，二级市场收益转好*林加力》——2025-08-06投资要点：国内宏观：经济正处于价格筑底、利润修复、需求再平衡的过渡阶段。一方面，生产端在反内卷政策推动下展现韧性，PMI 价格指数连续回升，带动工业企业利润边际改善。另一方面，内需面临阶段性挑战，尤其受房地产市场持续调整的拖累，消费与投资修复斜率仍有待观察。金融数据层面，7 月非银存款同比大幅增加约 1.39 万亿元，M1 与 M2 差值收窄，显示资金进一步活化。海外宏观：美国经济已明确进入货币政策宽松的交易窗口。非农数据、ADP 就业与 PMI 就业分项均显示劳动力市场降温，通胀粘性主要集中在服务项，商品通胀暂未大幅抬头，因此市场已对 9 月开启降息形成高度共识。但需警惕劳动力市场加速恶化以及商品通胀超预期两大尾部风险。大类资产配置观点：A 股市场正处于由机构主导、资管产品增持、杠杆活跃的结构性行情中，而非散户驱动的全面牛市，近期回调可视作对前期过快上涨的技术性降温。权益配置锚定三条主线：反内卷相关行业（煤炭/钢铁/建材/基础化工等）、消费（服务与耐用品消费在政策赋能下修复）、金融（受益于利差压力缓解）。此外美国开启宽松交易窗口，为黄金提供最核心的基本面支撑，同时，黄金是对冲潜在硬着陆或再通胀等尾部风险的有效工具。大类资产配置量化模型：基于通胀-增长、货币-信用以及市场情绪等多维度因子构建的风险预算模型，本月判断宏观环境进入“通胀上行，增长下行”的滞涨组合。模型动态调整风险权重后，本次推荐的资产配置比例为：股票(4.36%)、债券(75.28%)、商品(11.81%)和黄金(8.55%)。和基础风险预算的配置比例相比，增加了商品和黄金的配置，略微降低了权益和债券的配置比例。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；宏观经济复苏不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；增量资金入市速度慢于预期；模型失效风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 大类资产配置建议表.............................................................................................................................................. 42、 国内宏观：生产端价格数据回暖............................................................................................................................ 42.1、 生产端展现韧性，企业盈利边际改善..............................................................................................................42.2、 内需面临阶段性挑战，外贸超预期增长.......................................................................................................... 52.3、 金融数据反映结构变化，财政政策托底对冲................................................................................................... 63、 美国宏观：市场开启宽松交易窗口.........................................................................................................................73.1、 劳动力市场显著降温，奠定宽松政策基石.......................................................................................................73.2、 通胀粘性与经济韧性并存，决定降息的坡度................................................................................................... 83.3、 政策路径与市场预期....................................................................................................................................... 94、 大类资产配置观点：资金边际宽松与风偏回升...................................................................................................... 94.1、 居民存款长期再配置趋势................................................................................................................................ 94.2、 本轮上涨驱动力：机构主导、资管产品、杠杆活跃...................................................................................... 124.3、 大类资产配置方向..................................