宏观和大类资产配置周报：一季度GDP增速超预期

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 4 月 21 日 相关研究报告 《3 月和一季度经济数据点评》20240416 《转债新发减缓》20240415 《中银量化大类资产周报》20240415 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 一季度 GDP 增速超预期 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 ◼ 经济数据：据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长 5.3%，环比增长 1.6%。（万得） ◼ 要闻：国家领导人会见德国总理朔尔茨指出，当前世界百年变局加速演进，人类社会面临的风险挑战增多，要解决这些问题，离不开大国合作。中德是世界第二、第三大经济体，巩固和发展中德关系的意义超越双边关系范畴，对亚欧大陆乃至整个世界都有重要影响。两国要从长远和战略角度看待和发展双边关系，携手为世界注入更多稳定性和确定性。（万得） 资产表现回顾 ◼ 本周沪深 300 指数上涨 1.89%，沪深 300 股指期货上涨 1.7%；焦煤期货本周上涨 7.89%，铁矿石主力合约本周上涨 4.77%；股份制银行理财预期收益率继续与上周持平，余额宝 7 天年化收益率下跌 6BP 至 1.71%；十年国债收益率下行 3BP 至 2.25%，活跃十年国债期货本周上涨 0.17%。 资产配置建议 ◼ 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。尽管一季度经济数据表现超预期，但仍需宏观政策稳定增长成果。从一季度数据表现看，经济的亮点和风险点都比较明显：一方面，年内制造业在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和 5000 亿元科技创新和技术改造再贷款支持下，有望保持同比较高增速，基建投资在 2023 年结转 5000 亿元增发的特别国债和 2024 年新发的 1 万亿元超长期特别国债支持下，有望维持增速平稳，一季度全国城镇调查失业率较去年同期下降 0.3 个百分点，或支持居民消费增速平稳释放；但另一方面，房地产产业链走势仍有不确定性，持续影响房地产固定资产投资和居民中长期贷款需求，年初以来工业品价格同比增速偏弱，可能影响工业企业利润率修复，出口同比增速波动较大，企业融资需求偏弱等问题也都依然存在。我们认为一季度稳增长成果来之不易，但国内当前最大的问题仍是内需不足，短期到中期需要关注三方面问题：一是政府债发行的节奏和规模，二是 PPI 同比增速上行趋势和工业企业利润率有效修复，三是海外以美联储和日央行为代表的高利率环境对全球宏观经济预期的影响。复苏前期，市场易出现股债跷跷板现象，因此，我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2024.4.21） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注两会后配套政策发布 不变 三个月内 = 关注上半年财政措施落实情况 不变 一年内 - 欧美经济下行趋势和全球局势变化 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 以万亿国债落地为代表的稳增长政策发力 超配 债券 = 货币政策偏宽松压制收益率上行空间 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 + 稳增长政策利好基建投资 超配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2024 年 4 月 21 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 一季度 GDP 增速超预期 ....................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 8 大类资产表现 .................................................................................................. 10 A 股：非耐用消费相关板块本周表现弱势 ....................................................................................... 10 债券：“资产荒”推动所有的利差持续压缩至低位 ........................................................................... 11 大宗商品：非金属建材品种表现仍较弱势 ....................................................................................... 12 外汇：人民币兑多数海外货币呈现升值 ........................................................................................... 13 港股：电讯板块涨幅居前 ................................................................................................................... 14 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 16 风险提示： ...........................................................................................................