海外周度观察：如果欧央行提前降息？

敬请参阅最后一页特别声明 1 历史上，美、欧货币政策周期大致同步，但美联储往往领先转向。今年，美欧经济、通胀、地产均分化，若欧央行早于美联储降息，美德利差走阔，美元指数将被动走强，新兴市场国家汇率承压，是否意味着新一轮“货币危机”？ 热点思考：如果欧央行提前降息？ （一）大宗上涨，欧央行政策立场边际变化？欧美立场分道扬镳，欧央行可以更独立 地缘紧张，原油上涨，欧央行面临的决策环境短期内出现较大变化。3 月，瑞士央行意外抢跑，成为今年第一个降息的发达经济体。4 月，伊朗以色列冲突显著升级，再通胀担忧升温。尽管如此，欧央行 4 月例会基调仍偏鸽派，释放了更明确的降息信号。拉加德强调欧央行的决策独立于美联储，暗示今年欧央行或早于美联储降息。 欧美政策立场已分道扬镳，降息预期差异扩大。伊朗以色列冲突以来，欧央行内部官员已表态关注到中东地缘局势的扰动，但多数官员表态仍较为鸽派，支持 6 月份降息。拉加德 4 月 16 日表示，若无重大冲击，欧央行将朝着调整紧缩货币政策的时刻迈进。但美联储态度却更加鹰派，市场仍定价欧央行 6 月降息，对美联储的降息预期已大幅推迟。 （二）美欧分化，欧央行是否满足降息条件？经济疲弱，通胀下行，早降息更有必要 美欧经济基本面分化扩大，欧元区经济增长仍疲弱，今年欧央行独立降息或更有必要。2023 年以来，欧元区 GDP 增速持续下行，2023 年四季度降至 0%，主要分项均低迷，美国 GDP 去年四季度维持 3.1%高位。上一轮美欧增速分化出现在 2011-2013 年欧债危机期间，欧元区经济大幅下挫，为应对衰退，欧央行独立进行了降息操作。 欧元区通胀下行相对顺畅，通胀粘性低于美国。年初以来，美国 CPI 下行受阻，欧元区通胀下降速度更快。美欧通胀分化来源于双方的通胀结构差异，美国通胀主要贡献项为住房，在薪资、住房市场韧性的影响下，粘性更强。欧央行4 月议息会议预计 2025 年将实现 2%的通胀目标，拉加德也表态不会等到所有指标均达到 2%才开启降息。 （三）如果欧央行提前降息，或有哪些影响？美元被动走强，压制新兴市场货币，风险资产价格波动率上行 若欧央行提前降息，美元指数被动走强。美元指数构成中，欧元占比达 58%，为占比最高的币种。欧元兑美元汇率主要受美国-德国利差影响，其中 2 年期美德国债利差与汇率相关性更高。若欧央行提前降息，短期内，美欧经济基本面或难以快速收敛，2 年期美德利差趋向于走阔，或将支撑美元指数维持强势。 强美元或增加新兴市场国家汇率压力，且不利于制造业的复苏。去年年中以来，部分新兴市场经济体提前开启降息。智利央行 2023 年 7 月降息 100 个基点；巴西于 2023 年 8 月启动降息；墨西哥 2024 年 3 月开启降息，在强美元周期里，加大了新兴市场汇率压力，若欧央行提前降息，短期内或使新兴经济体货币面临强美元压力。 若欧央行提前降息，有助于欧元区经济的改善，但市场对此定价已较为充分。欧元区金融条件 2023 年初开始边际转向宽松，带动欧元区 PMI 及花旗意外指数好转，欧洲权益市场接近同步回升。若今年欧央行提前降息，有助于维持金融条件宽松格局，但现阶段市场对欧元区修复的定价已较为充分，降息在短期内对市场的提振作用或较为有限。 海外事件&数据：美国 3 月零售销售数据表现强劲，市场定价美联储今年降息 1 次 零售销售数据表现强劲，增幅超预期。美国 3 月零售销售环比 0.7%，预期 0.3%，前值 0.6%上修至 0.9%；核心零售销售环比 1.1%，为去年 2 月以来新高，预期 0.4%，前值 0.3%上修至 0.6%；控制组环比 1.1%，为去年 2 月以来新高，预期 0.3%，前值 0 上修至 0.3%。13 个细分项中有，同比、环比各有 8 个上升，其中，线上商店增幅最大。 美国房屋建筑商信心涨势停滞，新屋开工暴跌，成屋销售下滑。美国 4 月 NAHB 房产市场指数 51，仍为去年 8 月以来的最高水平，但打破了连续四个月上涨的势头，预期 51，前值 51。美国 3 月新屋开工总数年化 132.1 万户，为 2023年 9 月以来新低；营建许可总数环比-4.3%；成屋销售年化月率-4.3%，预期-4.1%，前值 9.5%。 近一周美联储官员发言表态均偏鹰派。主席鲍威尔表示，美国经济表现强劲，今年去通胀进展仍不足，对通胀信心的恢复可能需要更长时间，给政策更多时间来发挥作用是适宜的。多位官员表示货币政策处于良好位置，在某个时刻将开始放松政策，不必急于放松政策。截至 4 月 20 日，市场定价美联储今年降息 1 次，降息时点为 9 月，概率为 45%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、热点思考：如果欧央行提前降息？.............................................................. 4 （一）大宗上涨，欧央行政策立场边际变化？欧美立场分道扬镳，欧央行可以更独立.................. 4 （二）美欧分化，欧央行是否满足降息条件？经济疲弱，通胀下行，早降息更有必要.................. 6 （三）如果欧央行提前降息，或有哪些影响？被动支撑美元，压制新兴市场货币...................... 8 二、海外基本面&重要事件........................................................................ 11 （一）美国流动性：市场定价美联储今年降息 1 次............................................... 11 （二）美联储：地方联储主席偏鹰派........................................................... 12 （三）消费：美国 3 月零售销售数据表现强劲，增幅超预期....................................... 13 （四）地产：美国 3 月成屋销售下滑或因利率和房价上升......................................... 14 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 今年 3 月，瑞士抢先降息 25 个基点 ........................................................ 4 图表 2： 瑞士降息背景是其通胀已明显缓和 ......................................................... 4 图表 3： 伊朗以色列冲突加剧，地缘风险上升 .................................