策略周报：配置“避风港”资产

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 4 月 21 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 配置“避风港”资产 地缘风险加剧，不确定性提升，复苏预期分化，红利及业绩超预期有望成为避风港。 ◼ 复苏预期分化，盈利因子仍为业绩窗口期主要配置方向。一季度经济复苏情况略超预期，但节奏上 1-2 月较强，3 月有所回落。超预期的一季度GDP 增速一方面也引发了市场对于后续政策加码力度的担忧，另一方面，3 月数据的边际走弱也使得当前市场对于分子端修复的预期进一步分化，而若后续政策发力持续性欠佳，市场或面临预期的重新计价。新国九条发布后，稳定分红的高股息资产进一步受到市场追捧，小微盘遭到重创。本周市场将会进入年报一季报披露的关键窗口，短期基本面因子定价权提升。当前来看，内需修复预期尚存分歧，海外经济韧性依旧，地缘政治风险增加，较弱的市场情绪下，出海及高股息资产仍将是短期市场资金的首选。 ◼ 不确定性加剧阶段，红利及业绩超预期成为避风港。本周市场整体弱势修复。受对“国九条”及股票上市规则修改内容的片面理解影响，中小市值行业周初跌幅较深，后在监管层释疑后跌幅有所修复，受此影响 TMT相关行业本周仍收跌，表现靠后。另一方面，周初一季度 GDP 数据公布，超预期的经济增长数据或再度引发投资者交易后续逆周期政策减弱，顺经济行业表现仍偏弱。受市场风险偏好降低影响，具有供给端刚性的上游周期高股息行业本周表现居前，伊以局势加剧也助推了相关行业占优，其中股息高、具有出海优势且受益于“以旧换新”政策的家电行业本周涨幅第一。在市场整体不确定性加剧阶段，市场对部分业绩超预期方向仍给予较高青睐。 ◼ 中东地缘冲突升级，关注原油、黄金、航运投资机会。近期中东地缘冲突升级，回顾历史，在俄乌冲突爆发前后，资源国家地缘冲突造成了能源供给危机与避险需求催生油气、黄金板块的阶段性行情。中东四国日均原油产量占全球日均产量的 8.58%，若以伊冲突进一步加剧，全球原油供应或将受到一定影响；而从需求端来看，美国制造业 PMI 表现优异，并且美国原油库存仍在相对较低的位置，仍然有一定的补库需求。总体来看，油价仍有望维持在较高中枢，国内油气公司特别是高股息央企有望充分受益，此外航运特别是油运或也将受到地缘冲突的影响，运费可能因战争风险而上涨。 ◼ 风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。 2024 年 4 月 21 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................................ 4 大势与风格 ........................................................................................................ 5 中观行业景气与市场热点跟踪 ........................................................................ 7 一周市场总览、组合表现 .............................................................................. 11 风险提示 .......................................................................................................... 13 2024 年 4 月 21 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 近期全球股票市场表现 ....................................................................................... 5 图表 2. 3 月各行业工业增加值 ........................................................................................ 5 图表 3. 开年以来制造业投资较为强劲 ........................................................................... 5 图表 4. 开年以来餐饮收入增速相对偏强 ....................................................................... 6 图表 5. 近两周微盘股与高股息资产分化加剧 ............................................................... 6 图表 6. 本周一级行业涨跌幅 ........................................................................................... 7 图表 7. 本周二级行业涨跌幅（前后 15） ...................................................................... 7 图表 8. 419 袭击事件前本轮中东地缘冲突主要时间线 ................................................ 8 图表 9. 2022 年俄乌开战前后国际黄金、国际原油商品价格走势图 .......................... 8 图表 10. 2022 年俄乌开战前后 A 股黄金股指数、油气股指数走势图 ....................... 8 图表 11. 布伦特原油价格 .............................................................