渠道和新品双管齐下，品牌中药龙头正复兴

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 15 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 14.74 元 特一药业（002728） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 渠道和新品双管齐下，品牌中药龙头正复兴 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.65 流通 A 股(亿股) 2.68 52 周内股价区间(元) 12.06-26.7 总市值(亿元) 53.76 总资产(亿元) 25.13 每股净资产(元) 5.51 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：在政策鼓励中医药的背景下，公司聚焦特色中成药，有望迎来新的高速发展阶段。1）止咳宝片为公司核心品种，具有百年品牌积淀，“产能扩张+渠道变革”有望驱动该品种 3-5 年实现翻倍以上增长；2）公司将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，有望通过 3-5年把皮肤病血毒丸、降糖舒丸打造为年营销收入到达 3 亿左右的中药大品种；3）产能扩张有望带动原料药收入增长一倍。  止咳宝片：百年品牌积淀，产能扩张+渠道变革驱动翻倍空间。独家品种止咳宝片是岭南中药的代表之一，具有百年历史和众多用户基础。止咳宝片为公司核心品种，2023 年止咳宝片的销量突破了 10 亿片，同比增长 91%，放量显著，止咳宝片贡献收入占比进一步提升至 41%。产能扩张+渠道变革，公司将核心品种止咳宝片作为未来长期经营的目标，力争在 3-5年左右的时间，达到止咳宝片销售 24亿片的目标，较 2023年实现翻倍以上空间增长，主要是基于以下原因：1）止咳宝片疗效显著，见效快，且具有价格优势，后续产品仍有提价的空间；2）止咳宝片空间广阔，空白区域待开发；3）人口老年化，叠加新冠，呼吸系统疾病高发消费群体大；4）止咳宝片逐步扩产，2023 年产能从 10 亿片提升至 18亿片，产能有望进一步提升；5）竞争格局较优，在 2023H1 中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP10中，特一药业的止咳宝片位列第 7名，竞品较多市场份额分散，呈现小份额均摊的局面，后续市场份额有望逐步提升。  皮肤病血毒丸和降糖舒丸：潜力新品放量在即。鉴于皮肤病和糖尿病巨大的患者基数，公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育。1）皮肤病血毒丸产品于 2020 年上市，适用于雀斑粉刺、风疹、湿疹等，起到外病内治的功效，目前竞争格局良好，仅有同仁堂有同类产品上市，都处于市场推广期，在未来 3~5 年发展为 3 亿元的大品种。2）降糖舒丸于 2019 年上市，属于降糖类药物，功能为滋阴补肾，生津止渴，用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合症。凭借服用方便、适用症范围广、销售渠道协同等优势，市场开拓有望顺利推进，预计 3-5 年有望发展为 3 亿元的大品种。  产能扩张有望带动原料药收入翻倍。公司原料药的生产销售目前由全资子公司新宁制药有限公司负责，主打产品原料药铝碳酸镁、苯妥英钠、冰醋酸、氯化钙在全国市场占有率居前列。2023年新宁制药产能为年产 2100吨，近几年已满负荷生产。在特色产品市场空间进一步提升的情况下，公司计划将产能扩张至 4200吨，发挥特色产品的优势潜力，实现原料药营业收入增长一倍的销售目标。  盈利预测与投资建议：凭借止咳宝片和高潜力新品的放量，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/3.4/4.2 亿元，同比增长 11.6%/19.8%/23.8%。首次覆盖，建议积极关注。  风险提示：政策波动风险；核心产品销售不及预期风险；渠道开拓不及预期风险；出厂价波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1067.21 1149.50 1327.99 1603.22 增长率 20.38% 7.71% 15.53% 20.73% 归属母公司净利润（百万元） 253.18 282.55 338.52 419.23 增长率 42.07% 11.60% 19.81% 23.84% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.77 0.93 1.15 净资产收益率 ROE 12.59% 13.62% 15.55% 18.12% PE 21 19 16 13 PB 2.67 2.59 2.47 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%7%22%37%52%23/423/623/823/1023/1224/224/4特一药业 沪深300 公 司研究报告 / 特 一 药业（002728） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 特一药业：底蕴深厚的品牌中药龙头.................................................................................................................................................... 1 2 中成药：渠道扩张+新品放量带动增量.................................................................................................................................................. 6 2.1 止咳宝片：百年品牌积淀，产能扩张+渠道变革驱动 5 倍空间............................................................................................. 7 2.2 皮肤病血毒丸和降糖舒丸：潜力新品放量在即........................................................................................................................11 3 化药制剂稳健增长，原料药产能扩张有望翻倍 ................................................................................................................................12 3.1 化学制剂：受益集采的渠道扩张有望稳健增长..................................................