2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月19日买 入新澳股份（603889.SH）2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.40 - 9.00 元收盘价7.30 元总市值/流通市值5334/5230 百万元52 周最高价/最低价9.59/5.74 元近 3 个月日均成交额32.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》 ——2023-12-25海外品牌去库存影响下，2023 年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023 年收入增长 12.4%至 44.4 亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长 11%/14%至 25.0/12.2 亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少 0.2 百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升 1.3 百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升 0.2 百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长 3.7%至 4.0 亿元，归母净利率下降 0.6 百分点至 9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计 0.86 亿元，同比增加0.39 亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少 0.17 亿元至 0.14 亿元。第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4 收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此 Q3、Q4毛利率分别下降 2.0、1.6 百分点至 17.6%、15.6%。Q4 归母净利润增长 2.3%至 0.5 亿元，归母净利率下降 0.6 百分点至 6.2%。年度现金分红占归母净利润 54%。2023 年公司资本开支为 6.8 亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额 5.5 亿元，净现比 1.4。由于 2023 年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023 年公司现金分红合计约 2.2 亿元，占归母净利润比重 54%。展望：2024 年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.7/5.5/6.3 亿 元 ， 同 比 增 长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价 8.4-9.0 元，对应 2024 年 PE 13-14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%归母净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.613.211.59.78.5EV/EBITDA9.612.310.28.87.9市净率（PB）1.261.681.571.451.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司负债率水平图8：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速图10：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率图12：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。在品牌去库进入尾声、海外需求陆续回暖背景下，公司积极布局海外扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.7/5.5/6.3 亿元，同比增长 15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价 8.4-9.0元，对应 2024 年 PE 13-14x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4385,1065,7666,436(+/-%)14.6%12.4%15.0%12.9%11.6%净利润(百万元)390404465547630(+/-%)30.7%3.7%15.0%17.7%15.0%每股收益（元）0.760.550.640.750.86EBITMargin10.9%10.6%10.9%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%13.7%14.9%15.8%市盈率（PE）9.613.211.59.78.5EV/EBITDA9.612.310.28.87.9市净率（PB）1.261.681.571.451.34资料来源：wind