2023年净利润增长14%，业绩增长逐季提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月19日买 入伟星股份（002003.SZ）2023 年净利润增长 14%，业绩增长逐季提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.30 元收盘价11.79 元总市值/流通市值13786/10301 百万元52 周最高价/最低价11.88/8.52 元近 3 个月日均成交额75.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长 11%》 ——2023-10-27《伟星股份（002003.SZ）-二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长》 ——2023-08-15《伟星股份（002003.SZ）-2023 一季度收入下滑 4%，保持较高资本支出》 ——2023-04-30《伟星股份（002003.SZ）-2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强》 ——2023-03-22《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长 11.5%，汇兑收益带动净利率提升》 ——2022-10-29全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。在 2023 年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023 年收入同比+7.7%至 39.1 亿元；归母净利润同比+14.2%至 5.6 亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升 1.9 百分点至 40.9%；财务费用率同比增长 1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升 1.0/0.8 百分点至 17.2%和 14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红 5.3 亿元，分红率约 94%。第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022 年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023 年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至 10.0 亿元；归母净利润同比+182.1%至 0.3 亿元。毛利率显著提升 5.0 百分点至 39.0%；总体费用率改善，同比下降 1.9 百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升 7.8 和 6.5 百分点至 4.3%和 2.6%。各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023 年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升 3.0/1.0 百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023 年国内/国外收入分别同比+7.2%和 8.7%，毛利率分别提升 1.8%和 2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为 85%和 15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023 年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升 3.0、10.9 百分点。风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司 2024-2025 年的盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 6.5/7.5/8.3 亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,5055,1775,656(+/-%)8.1%7.7%15.3%14.9%9.3%净利润(百万元)489558652752830(+/-%)9.0%14.2%16.9%15.2%10.5%每股收益（元）0.470.480.560.640.71EBITMargin14.9%16.2%17.2%17.2%17.3%净资产收益率（ROE）16.9%12.8%13.8%14.5%14.6%市盈率（PE）23.623.320.017.315.7EV/EBITDA18.017.214.712.711.4市净率（PB）4.03.02.72.52.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩增长稳健，逐季提速在 2023 年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速，全年增速稳健。2023 年收入 39.1亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 5.6 亿元，同比增长 14.2%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比增长 12.7%。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升 1.9 百分点至 40.9%；销售费用率小幅提升 0.5 百分点，管理费用率同比持平；财务费用率同比增长 1.0 百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升 1.0/0.8 百分点至17.2%和 14.3%。营运效率提升，分红水平较高。2023 年公司存货周转天数同比持平在 91 天；应收账款周转天数下降 1 天至 39 天；应付账款周转天数增加 7 天至 65 天。经营性应付账款增加主要由于 1）工资奖金同比增长导致应付职工薪酬增长；2）越南在建工程导致工程设备款增长。派发现金分红 5.3 亿元，分红率约 94%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司营运资金周转天数图6：公司分红率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所