山东出版：分红大超预期，创新业务有望加速落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：10.74 元 [Table_Authors] 分析师： 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,087 流通股本(百万股) 2,087 市价(元) 10.74 市值(百万元) 22,413 流通市值(百万元) 22,413 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】山东出版三季报点评：Q3 业绩超预期，教育服务多维展开 2 【中泰传媒】山东出版事件点评：曲阜研学营地开营，稳步推进新业态建设 3 【中泰传媒】山东出版半年报点评：主业稳中向上，教育业态持续推进 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,215 12,154 13,348 14,826 16,491 增长率 yoy% 3% 8% 10% 11% 11% 净利润（百万元） 1,680 2,376 1,847 2,055 2,301 增长率 yoy% 10% 41% -22% 11% 12% 每股收益（元） 0.81 1.14 0.89 0.98 1.10 每股现金流量 1.03 1.16 0.80 1.18 1.32 净资产收益率 13% 16% 11% 11% 12% P/E 13.34 9.43 12.14 10.91 9.74 P/B 1.68 1.51 1.37 1.25 1.13 备注：估值取自 2024 年 4 月 18 日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：山东出版发布 2023 年年报，公司 2023 年营业总收入 121.5 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润为 23.8 亿元，同比增长 41.1%；扣非归母净利润为 15.7 亿元，同比增长6.5%。2023Q4 营收 41.0 亿元，同比增长 5.8%；利润端归母净利润 11.2 亿元，同比增长 105.7%；扣非归母净利润 4.0 亿元，同比减少 10.3%。 ◼ 点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地 ◼ 1）分红大超预期。公司 2023 年拟分配现金红利达 11.7 亿元，同比增长 43.6%，拟分红比例达 49.2%，同比提升 0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。 ◼ 2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023 年，公司出版业务实现营收 36.9 亿元，同比增长 11.4%，毛利率 26.6%，同比减少 1.0pct；发行业务营收 88.9 亿元，同比增长 4.9%，毛利率 34.2%，同比增长 0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等 42 个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023 年，中职教材教辅征订码洋 1.85 亿元，同比增长 96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等 7 个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。 ◼ 3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。 ◼ 4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立“鲁出书社”阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至 2023 年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务 2023 年实现出团 6,000 多次，70 多万人次，营业收入 3 亿多元，同比增长 4 倍多。2024 年 2 月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。 [Table_Industry] 山东出版：分红大超预期，创新业务有望加速落地 山东出版(601019.SH)/传媒 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 19 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03山东出版沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 5）加大老年文化产业布局。2023 年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，打造全新文化服务场景。 ◼ 6）稳控费用率，费用率稳定。公司 2023 年销售、管理、研发费用率分别为 10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。 ◼ 盈利预测与估值：考虑到公司 2023 年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版 2024-2026年营业收入分别为 133.48/148.26/164.91 亿元（2024-2025 年收入前值分别为138.75/151.82 亿元），分别同比增长 9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01 亿元（2024-2025 年利润前值分别为 21.13/23.42 亿元），分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为 12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 山东出版 2023 年及 2023Q4 主要财务数据分析 ............................................... - 4 - 营收利润稳健增长，业绩符合预期 ............................................................ - 4 - 稳控费用率，费用率稳定 ........................................................................... - 4 - 归母净利率提升明显，2023 年达 19.