业绩符合预期，销量增长稳健，羊绒盈利能力提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：6.82 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn研究助理：万欣怡Email：wanxy@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)730.66流通股本(百万股)716.44市价(元)6.82市值(百万元)4983.07流通市值(百万元)4886.15[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,9504,4385,1255,8506,626增长率 yoy%15%12%15%14%13%净利润（百万元）390404477553632增长率 yoy%31%4%18%16%14%每股收益（元）0.530.550.650.760.86每股现金流量0.510.762.250.871.15净资产收益率13%12%13%14%14%P/E13121098P/B22111备注：股价信息为 4 月 17 日收盘价投资要点事件：披露 23 年报，业绩符合预期，扣非利润增长稳健。23 年实现营业收入 44.38亿元，同比+12.37%；实现归母净利润 4.04 亿元，同比+3.7%；扣非后归母净利润 3.89 亿元，同比+13.26%。其中 Q4 实现营业收入 9.28 亿元，同比+12.46%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比+2.19%；扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比+18.03%。非经常性损益同比减少主要系 22 年产生非流动资产处置收益 3807 万元导致。分产品看，毛纺纱及羊绒均实现稳健增长，销量增长为主要驱动。1）毛精纺纱线：收入 24.97 亿元，同比+11.30%，其中量/价同比分别+9.81%/+1.35%。2）羊毛毛条：收入 6.61 亿元，同比+12.76%，其中量/价同比分别+20.9%/-6.73%。3）羊绒：收入 12.22 亿元，同比+14.11%，其中量/价同比分别+24.12%/-8.07%；其中新澳羊绒收入 10.18 亿元，同比+16.6%。4）改性处理及染整加工收入 3237 万元，同比+21.07%。羊毛产品短期盈利能力略受羊毛价格拖累，羊绒盈利能力稳步提升。23 年公司毛利率同比-0.18pp 至 18.63%；净利率同比-0.64pp 至 9.7%；期间费用率同比+0.15pp 至 7.37%。其中，销售费用率+0.29pp 至 2.12%；管理费用率（含研发费用率 2.51%）同比-0.35pp 至 5.35%；财务费用率同比+0.21pp 至-0.1%。单 Q4 看，毛利率同比-1.59pp 至 15.63%；净利率同比-0.59pp 至 6.21%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条毛利率分别为 25.06%/12.68%/3.59%，同比分别-0.29/+1.29/-1.87pct。毛纺纱及羊毛毛条盈利能力受羊毛价格下跌影响有所下滑，羊绒业务盈利能力受益于提质增效及规模效应释放而提升。展望 24 年，我们判断随着海外去库结束、下游需求修复，羊毛价格有望企稳反弹，羊毛产品盈利能力提升可期。现金流表现靓丽，营运效率稳健。现金流方面，实现经营现金流 5.52 亿元，同比+48.04%；经营现金流/经营活动净收益比值为 122.5%，经营现金流表现靓丽。营运效率方面，存货周转天数 179.52 天，同比下降 2.49 天；应收账款周转天数 31.79 天；同比上升 2.93 天；应付账款周转天数 44.16 天，同比上升 7.06 天。延续较高分红，股息率约 4%。公司拟每股现金分红 0.3 元（含税），以 2023 年末总股份计算合计拟派发现金红利 2.19 亿元（含税），利润分配率为 54.23%，对应股息率为 4.21%。投资建议：短期公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 4.77、5.53、6.32 亿元（24-25 年前值为 4.97、5.82 亿元，据 23 年业绩有所调整），CAGR 为 15%，业绩符合预期，销量增长稳健，羊绒盈利能力提升新澳股份（603889）/轻纺证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 18 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评对应 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“买入”评级。风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：公司三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0272,1022,6703,523营业收入4,4385,1255,8506,626应收票据0000营业成本3,6124,1424,7215,337应收账款415455520595税金及附加26303446预付账款78142160销售费用94113129152存货1,8568289441,067管理费用126154176205合同资产0000研发费用111128146172其他流动资产218214225236财务费用-541143流动资产合计3,5243,6084,5015,582信用减值损失-1-4-5-29其他长期投资1111资产减值损失-22-2-22-30长期股权投资0000公允价值变动收益1109-10固定资产1,6241,4501,2941,155投资收益2222在建工程123127131135其他收益302022122无形资产185199221254营业利润484556653764其他非流动资产189189189190营业外收入722160非流动资产合计2,1211,9651,8361,735营业外支出5555资产合计5,6455,5736,3387,317利润总额486573664759短期借款58097226335所得税56657586应付票据266182251328净利润430508589673应付账款532508599706少数股东损益26313641预收款项0000归属母公司净利润404477553632合同负债59687888NOPLAT426544601676其他应付款99999999EPS（按最新股本摊薄）0.550.650.760.86一年内到期的非流动负债240240240240其他流动负债173202225255主要财务比率流动负债合计1,9501,3961,7172,051会计年度2023