通信行业专题研究：比特币的资产属性，从与传统资产的相关性分析谈起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 04 月 10 日 通信 比特币的资产属性：从与传统资产的相关性分析谈起 比特币的资产属性到底是什么？从 2008 年中本聪白皮书以“电子现金”为比特币正名始，至今日，“数字黄金”、“全球货币”等新的愿景逐渐被人们提起。本文对比特币自 2010 年以来的价格与典型资产价格指数做相关性分析，包括：地缘政治风险指数（GPR）、原油（WTI）指数、黄金价格（GC.CMX）、MSCI 新兴市场指数及纳斯达克指数，试图研究比特币的资产属性现状，以及，进一步探讨一下，比特币距离“数字黄金”这样的代表性愿景之间，还差什么？ 从 2010 年以来的相关系数来看，比特币价格与地缘政治风险、原油并无明显相关性，两者相关系数呈现无规律正负波动。从 2010 年以来的相关系数来看，比特币价格与黄金价格相关性情况不明朗。早期，比特币市场不够成熟，其市场表现更多地偏向于高风险、高回报的资产，而市场参与者更多是青睐加密货币的粉丝群体，似乎与传统资本市场投资者（尤其是机构投资者）并无太多关联——与购买黄金的避险者亦是不同群体。2020 年以后，两者正相关时段逐渐增多。但从交易逻辑、波动率，以及短期对宏观政策价格反应来看，两者并非有内在逻辑的正向关联。2017 年以后，全球金融市场面临着诸多不确定性，包括贸易战、地缘政治紧张局势等，再考虑到美联储的宽松货币政策，黄金与比特币都有各自上涨逻辑，从一段时期的价格来看，表现出一定的同向走势。然而，我们观察近一个月的价格走势会发现，黄金持续 4 周上涨，而比特币在近 4 周则呈现明显震荡，这种背离也许暗示出两者有着内在不同的逻辑。 自 2020 年起，比特币与 MSCI 新兴市场指数呈现较明显的正相关，而在此之前，相关性并无明显正负倾向。比特币作为一种数字资产，从经济产业链条角度看，与新兴市场的发展并非直接相关。但如果从科技创新与资金对新兴资产的态度来看，两者相关性逐渐走强。 自 2010 年以来，比特币与纳斯达克指数呈现一定的正相关度，而 2020年以后，比特币指数和纳指呈强正相关，体现了科技创新属性。2017 年比特币登陆美国期货市场，2024 年 1 月美国 SEC 批准比特币现货 ETF，在此背景下，比特币进入美国资本市场后，其表现出与纳指越来越高的正向关联度。可以推测，比特币在美国资本市场资金的认知内，更体现为科技创新属性、高风险属性。回到微观层面，将比特币与纳指走势图对比来看，2018至 2021 年之间，都体现为震荡，而 2021 年 11 月中下旬，两者都达到一个历史高点，其后的调整中，两者在 2022 年 10 至 11 月间达到一个调整低点，再之后的走势至今，均创出历史新高。两者表现出越来越高的正相关性。 仅仅从能否成为数字黄金这个愿景目标来看，我们认为，比特币目前还具有以下几个问题和限制条件： 1) 比特币筹码结构使得其成为储备资产还有不小差距； 2) 比特币分叉、量子攻击等潜在问题； 3) 比特币挖矿耗能、算力波动带来的风险。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0 商业模式落地不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 1、《通信：算力的延伸——FSD 与 DCI 互联》2024-04-07 2、《通信：阶段性关注 5G-A 进展》2024-03-31 3、《通信：微软、亚马逊加码，全球算力军备竞赛提速》2024-03-31 -32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-112023-03通信沪深30020242024 年 0404 月 1010 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．核心观点 ........................................................................................................................................................... 3 2．比特币价格表现的现状：科技创新类风险资产 ..................................................................................................... 4 2.1.比特币与地缘政治风险无明显相关性............................................................................................................ 4 2.2.比特币与原油无明显相关性 ......................................................................................................................... 4 2.3.比特币与黄金：相关性仍属迷雾 .................................................................................................................. 5 2.4.比特币与 MSCI 新兴市场指数有一定正相关性 ............................................................................................... 7 2.5.比特币与纳指趋于高度正相关...................................................................................................................... 7 3．比特币距“数字黄金”还有多远？ .................................................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：比特币与地缘政治指数（