信维通信-300136.SZ-海外卫星计划加速，公司业务有望受益成长

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信维通信（300136） 海外卫星计划加速，公司业务有望受益成长 2024 年 04 月 03 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.66 一年最低/最高价 14.45/28.09 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 16,208.84 总市值(百万元) 19,022.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.29 资产负债率(%,LF) 45.05 总股本(百万股) 967.57 流通 A 股(百万股) 824.46 相关研究 《信维通信(300136)：国内消费电子泛射频龙头，卫星业务打开第二成长曲线》 2023-12-16 《信维通信(300136)：无线充电和 5G产品稳步发展，业绩符合预期》 2020-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,581 8,590 7,718 8,705 11,535 同比 18.58% 13.30% -10.15% 12.79% 32.51% 归母净利润（百万元） 505.10 648.39 550.99 769.19 1,298.32 同比 -48.06% 28.37% -15.02% 39.60% 68.79% EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.67 0.57 0.79 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 36.59 28.50 33.54 24.03 14.23 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术：2024 年 3 月 14 日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于 21 时 40 分在 X 平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在 2023 年 4 月 20 日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km 高度爆炸解体，发射失败；2023 年 11 月 18 日，第二次试飞失败，火箭升空 3 分钟后爆炸，飞到 14.8 万米高度；2024 年 3 月 14 日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX 总裁格温·肖特维尔，2024 年 5 月 3 日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。 ◼ 受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达 2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在 23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini 卫星提供 80Gbps 的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。2023 年 12 月，星链已拥有超过 230万活跃用户。 ◼ 星链发射降低成本，加速推进星链计划：星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多 100 吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的 LEO 有效载荷可达 150t~200t。较高的 LEO 有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰 9 号降低超过 9 成，最短发射间隔约为 1 小时。 ◼ 星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案：由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比 5G 人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为 48 元/人、5G 基站的人均成本为 4063 元/人、4G 基站的人均成本为 25 元/人。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于 2023 年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司 23-24 年每股收益至 0.57/0.79 元，预计 2025 年 EPS 为1.34 元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着 Starlink 接收器放量，且公司估值低于可比公司 24 年平均 30倍 PE 估值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31信维通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/14 内容目录 1. 星舰成功完成第三次飞行，第四次任务有望验证回收技术 .......................................................... 4 2. 卫星网络覆盖全球，接收器渗透率提高 .......................................................................................... 5 2.1. 用户、地面、空间三位一体，地面接收器不可或缺............................................................. 5 2.2. Starlink 综合网络服务优势明显，超越传统卫星和 5G .......................................................... 6 2.3. 卫星数量增加带动地面接收器和用户规模快速增长............................................................. 6 3. 星链发射降低成本，加速推进星链计划 .......................................................................................... 8 3.1. 回收复用、燃料补给等技术降低成本..................................................................................... 8 3.2. 运力提升成本降低，助推星链计划快速实现...........................................................