锌行业报告：海外矿山枯竭，供应瓶颈迎来锌时代

11中邮证券2024年4月9日海外矿山枯竭，供应瓶颈迎来锌时代——锌行业报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持 李帅华/王靖涵中邮证券研究所 有色金属团队2投资要点投资要点➢ 供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。➢ 需求利好不断：2023 年全球精锌总消费1399.3 万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元 ，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。➢ 2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。➢ 相关公司：建议关注中金岭南、驰宏锌锗、金徽股份。➢ 风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期 请参阅附注免责声明3消费：下游消费多点开花二相关公司&风险提示四目录一供应：全球矿山增量有限复盘：供应瓶颈驱动向上空间三44一供应：矿山供应有限，TC压制冶炼放量5多种因素，多种因素，20232023年全球锌精矿年全球锌精矿产量下降产量下降◼ 据安泰科统计，2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降8.1万吨或0.6%。其中，海外产量877万吨，同比下降10万吨或1.1%。减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。◼ 美国地质调查局（USGS）数据显示，2023 年全球锌储量（经济可采储量）2.2亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。图表1：全球锌资源储量（千吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所图表2：2023年全球锌资源储量占比资料来源： USGS ，中邮证券研究所请参阅附注免责声明050000100000150000200000250000300000USGS：锌：储量合计：全球（年）29%20%11%9%6%3%3%3%3%2%11%AustraliaChinaRussiaPeruMexicoIndiaKazakhstanUnited StatesSouth AfricaSwedenOther countries620242024年海外锌矿面临新年海外锌矿面临新建、复产推迟建、复产推迟◼ 产量降幅较大的地区集中在澳大利亚、美国、墨西哥、玻利维亚和加拿大等国家。澳大利亚由于MMG的Rosbery因森林火灾导致暂停运营和劳动力不足，一季度产影响较大。South32在澳大利亚的Cannington矿山由于极端天气，一季度锌精矿产量同比下降23%。Sibanye-Stillwater于2023年3月末完成收购New Century，仍处于停产维护状态。图表3：全球锌矿月度产量（千吨）资料来源：ILZSG，中邮证券研究所图表4： 2023年全球锌矿产量占比资料来源： USGS ，中邮证券研究所请参阅附注免责声明02004006008001,0001,2001,4002012-1-12012-8-12013-3-12013-10-12014-5-12014-12-12015-7-12016-2-12016-9-12017-4-12017-11-12018-6-12019-1-12019-8-12020-3-12020-10-12021-5-12021-12-12022-7-12023-2-12023-9-1ILZSG：锌矿：产量：全球（月）33%11%9%7%6%6%4%3%2%2%2%15%ChinaPeruAustraliaIndiaUnited StatesMexicoBoliviaKazakhstanRussiaSouth AfricaSwedenOther countries720242024年海外锌矿面临新年海外锌矿面临新建、复产推迟建、复产推迟◼ 2024年海外锌矿的生产面临诸多不确定性。Tara矿计划2024年二季度复产，如果届时锌价处于低位，复产进度或将推后；对于其他高成本锌矿而言，2023年低锌价造成的风险将延续至2024年。Ozernoye矿山和Southern Copper旗下的Buenavista Zinc项目今年投产的计划被推迟至2024年，Aripuanã矿山爬产进度缓慢，因此投产爬产项目的进度存在不及预期的可能性。图表5：海外锌矿停复产情况（万吨）资料来源：钢联，中邮证券研究所图表6：Teck公司预计2024年之后锌精矿产量不断下滑资料来源：Teck公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明公司矿山国家年产量2023年同比 2024年同比备注Adriatic MetalsVares波斯尼亚4.5新投产Aeris ResourcesJaquar澳大利亚2.25-0.94-1.31停产AlminaAljustrel葡萄牙9.9-2.48-7.42停产BolidenTara爱尔兰10.3-5.15停产Kidd加拿大3.92-1.5停产Matagmsi加拿大4.74-1.73停产BHP/Glencore/Teck/MitsubishiAntamina秘鲁43.33.38-14减产Hudbay777加拿大4-2停产Neves-Corvo葡萄牙8.242.412.5增产Zinkgruvan瑞典7.650.350.75增产Ozernoye LLCOzernoye 俄罗斯15新投产PolymetalsEndeavor澳大利亚6复产NewmontPeñasquito墨西哥17.1-77增产NexaAripuanã巴西0.032.153.1增产NyrstarCumberland/Tennessee美国5-0.42-4.58停产Silver MinesBowdens Silver 澳大利亚新投产Southern CopperBuenavista墨西哥67新投产TeckRed dog美国55.30.7-3.5减产VoleanIslay秘鲁0.8-0.4-0.4停产178.53-11.1313.14GlencoreLundia合计8多家海外龙头多家海外龙头20262026年锌精矿生产下降年锌精矿生产下降◼ 远期有部分矿山面临品位下降的困境甚至开采寿命达到尽头。因品位下降，预计Antamina矿山产量在今年超预期增长后将在明年大幅减少，减量可能达到14万吨，Red dog矿山也因品位下降而小幅减产；Glencore旗下Kidd矿山和Kazzinc矿山的部分矿区计划于2024年末因寿命而结束开采计划。 Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。图表7：嘉能可未来锌矿产量指引资料来源：嘉能可公告，中邮证券研究所图表8：2023-2027年海