2023年年报点评：三元材料龙头，持续推进全球化进程，深耕技术研发

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn联系人：洪瑶S0350122080085hongy03@ghzq.com.cn[Table_Title]三元材料龙头，持续推进全球化进程，深耕技术研发——容百科技（688005）2023 年年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/16表现1M3M12M容百科技-0.8%-15.2%-56.8%沪深 300-1.6%6.4%-14.2%市场数据2024/04/16当前价格（元）30.6952 周价格区间（元）23.80-73.73总市值（百万）14,860.82流通市值（百万）9,681.25总股本（万股）48,422.36流通股本（万股）31,545.28日均成交额（百万）454.38近一月换手（%）28.98事件:2024 年 4 月 12 日，容百科技发布 2023 年年报：2023 年度，公司实现营业收入 226.57 亿元，同比下降 24.78%；实现归属上市公司净利润 5.81亿元，同比下降 57.07%。投资要点:三元材料业务龙头地位稳固：三元材料出货规模连续三年全球首位。海外客户开发取得重大突破，报告期内，公司三元材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率连续三年保持行业首位。公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。2023 年，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升，海外市场的品牌影响力进一步提升。固态电池、富锂锰基等前沿技术研发行业领先，9 系超高镍产品大规模出货，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。自主研发能力全行业领先。 2023 年，公司 9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注，并在 2023 年保持了最高的出货量。前驱体方面，销量同比增长近 30%，同期配套完成海外客户产线认证。专利研发技术成果显著，获得行业头部客户充分认可；公司的高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。报告期内，公司的专利申请数量达 357 件，成功获得了 110 件专利授权，累计授权专利数达到了 450 件，并构建了完备的知识产权保护体系。2023 年，公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利，说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。持续加强全球化布局，继续深入海外市场，聚焦全球化策略。公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业，目前韩国基地已建成 2 万吨/年的高镍正极产能，产量持续稳步提升，同时，韩国基地已正式启动二期 4 万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议,证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2也与日本、韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。随着韩国工厂的产能释放，将推动公司与日韩客户的战略互动，并辐射欧洲、美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂，服务全球。除韩国布局之外，公司也已成立北美办事处，正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段，全球布局正在加速落地。盈利预测和投资评级：公司在三元材料业务领域龙头地位稳固，磷酸锰铁锂、钠电正极行业领先。考虑到 2023 年销量同比增长近 12%，但是营收和利润的同比下滑较多。主要原因是受原材料价格严重下跌，公司产品售价随原材料价格一同下降，大幅影响营收规模和利润。其他原因有行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、欧美）上投入众多。我们认为 2024 年仍受到上述问题的影响，故预测 2024 年营业收入会出现略微下降。2025-2026 年原材料价格应逐步稳定和回升，公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升，营收和利润将逐渐提升，海外和科技投资出现更多收益。所以我们预计 2024-2026 年公司营业收入调整为 215、251、308 亿元，归母净利润分别为 6.5、9.3、13.7 亿元，当前股价对应 PE 24、17、12 倍，基于公司业务销量持续上升，营业收入有望触底反弹，公司持续推进全球化进程，深耕技术研发，所以维持“买入”评级。风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；高镍产品需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）22657215292513630800增长率(%)-25-51723归母净利润（百万元）5816539301373增长率(%)-57124248摊薄每股收益（元）1.201.351.922.84ROE(%)77912P/E31.3424.4117.1511.62P/B2.221.731.601.42P/S0.850.740.630.52EV/EBITDA13.2510.527.745.92资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：公司核心业务拆分及预测资料来源：wind、国海证券研究所[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4附表：容百科技盈利预测表证券代码：688005股价：30.69投资评级：买入日期：2024/04/16财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE7%7%9%12%EPS1.271.351.922.84毛利率9%8%9%10%BVPS17.9619.0020.6223.16期间费率2%2%2%2%估值销售净利率3%3%4%4%P/E31.3424.4117.1511.62成长能力P/B2.221.731.601.42收入增长率-25%-5%17%23%P/S0.850.740.630.52利润增长率-57%12%42%48%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.900.840.870.92营业收入22657215292513630800应收账款周转率6.026.057.057.17营业成本20713198602292627784存货周转率8.5815.0720.3823.34营业税金及附加64485669偿债能力销售费用41475874资产负债率58%60%62%64%管理费用421409478585流动比1.621.751.811.89财务费用71233速动比1.391.531.611.70其他费用/（-收入）354344405499营业利润74482111961763资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支29152219现金及现金等价物57976220849610328利润总额77383612181782应收款项37413