2024年3月经济数据展望：春节错位或拖累3月工业出口增速，但Q1GDP仍有望超5%25

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ue 春节错位或拖累 3 月工业出口增速 但 Q1GDP 仍有望超 5% ——2024 年 3 月经济数据展望 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 04 月 10 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 春节错位或拖累 3 月工业出口增速 但 Q1GDP 仍有望超 5% [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 受春节因素以及基数效应影响，2024 年 1-2 月工业增加值、出口、社零增速均维持高位，固定资产投资增速同样表现偏强，通胀增速有所回升，金融数据整体也维持高位。进入 3 月，由于今年节后复工的影响有一部分落在3 月，叠加今年建筑链条复工进度偏缓，或对部分经济数据造成拖累，我们预计 3 月工业增加值增速或从 1-2 月的 7%降至 5%，社零增速从 5.5%降至 5.1%，出口增速从 1-2 月的 7.1%降至-5%，而地产、制造业和基建投资增速可能都将出现回落。3 月有色与原油价格偏强，但国内黑色系降幅扩大，PPI 同比大致持平，CPI 同比增速或降至 0.4%。信贷总量控制的影响或在 3 月反映，新增信贷或降至 3.36 万亿，社融同比增速或降至 8.6%。 ➢ 生产：今年 1-2 月工业增加值的高增受到了春节错位以及闰年因素的影响，但即便考虑到这些部分约 1%左右的影响，1-2 月工业增速的复合同比也达到了 4.2%，超过了 2023 年 12 月的 4%，显示工业生产活动边际改善。3月中采制造业 PMI 指数的大幅抬升受到了季调方法的影响，但观察财新PMI 也出现了进一步回升，这仍然指向了节后制造业景气度边际改善。3 月电煤日耗增速大幅回落，同样受到了春节错位以及国内气温转暖等因素的影响，能耗较高的上游行业开工率偏弱也带来了一定的拖累，但下游行业节后复工较快。尽管春节错位和基数抬升会对 3 月工业增速带来拖累，但我们仍然预计其能维持在 5%左右。3 月服务业延续平稳复苏趋势，预计一季度 GDP 增速有望达到 5.1%。 ➢ 社零：3 月中采服务业 PMI 环比提升，3 月地铁客运人次与航班架次同比保持增长，但同比增速有所放缓；而 3 月汽车零售销量增速同样较 1-2 月放缓。尽管去年 3 月社零增速明显回升，但考虑 22 年 3 月疫情冲击其两年复合增速反而有所回落，因此基数并未明显升高，我们预计 3 月社零同比增速为 5.1%，延续温和修复态势。 ➢ 外贸：今年 1-2 月出口同比超预期高增，受到了 24 年春节偏晚、节后复工偏缓的影响，且有一部分影响落在了3月，这可能会提振1-2月出口约3.3%，但拖累 3 月出口约 7%。另一方面，尽管 1-2 月基数较低，3 月出现了显著抬升，但这更多是由于 22 年 3 月出口受到了疫情因素拖累的结果，基数效应对 3 月出口的影响可能相对有限。3 月中采制造业出口新订单指数51.3%，较 2 月大幅提升。3 月全球制造业景气度继续修复，全球制造业PMI 指数继续在荣枯线上方回升，美国日本抬升，欧洲小幅回落。周边韩国与越南同样受到春节因素影响，3 月出口同比均较 1-2 月有所回落，SCFI指数在春节后的回落也部分反映了今年春节后复工偏缓的影响。综合来看，我们估计 3 月出口增速为-5%，但从 3 年复合增速以及 3 月出口占一季度的比重来看，已经是相对乐观的预期。3 月 PMI 进口指数同样出现大幅提升，与新订单指数的提升幅度一致，指向内需有所修复，而价格因素对进口金额也有望减轻，但考虑春节错位因素的影响，我们预计 3 月进口同比增速为-2%。 ➢ 固投：3 月 24 城新房销售同比增速降至-43.8%，房企现金流仍然面临压力，尽管城市房地产融资协调机制继续发力，各地限制性政策进一步松绑，但地产链相关的水泥发运率、螺纹钢表观需求等指标表现偏弱，叠加土地市场热度低迷，预计 3 月房地产投资当月同比降幅扩大至 11.0%。1-2 月制造业投资的高增可能受到了信贷高增与投向倾斜的贡献，后续大规模设备更新支持政策可能也会对制造业投资提供一定支撑，但政策落地和发挥作用仍需时日，3 月新增信贷增速可能也会出现回落，工业企业利润增速放缓可能也会对投资的恢复带来制约，预计 3 月制造业投资增速降至 7%。1-2 月基建增速维持较高水平，但仍与微观数据存在背离之处。2 月财政数据显示前期增发国债开始加速释放，但是建筑链条的相关高频数据仍维持弱势，建筑业PMI 的升幅相较于季节性也有所放缓，显示资金转化为实物工作量的进度 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 仍然相对较慢，城投净融资受限可能也带来了一定的冲击，我们预计 3 月基建投资单月同比增速或放缓至 7.0%。综合来看，预计 3 月固定资产投资当月同比增速或降至 2.3%，与 1-2 月的 4.2%有所回落。 ➢ 物价：3 月内外盘商品价格有所分化，偏海外定价的原油、有色价格上行；国内定价的螺纹钢、铁矿石以及动力煤价格走低，预计 3 月 PPI 环比上升0.1%，同比增速维持-2.7%，同比增速与 2 月大致持平。节后 3 月食品价格转为下降，尽管 3 月下旬猪肉价格企稳反弹，但全月环比仍有所回落，同比转负，鲜菜与鲜果价格同比增速也出现了回落，预计 3 月食品项 CPI 环比回落 2.1%，同比从-0.9%降至 1.7%；尽管 3 月能源价格环比回升，或对CPI 带来一定的提振，但受春节错位效应影响，3 月核心 CPI 环比或下降0.3%，同比从上月的 1.2%降至 0.9%。整体来看，我们预计 3 月 CPI 环比下降 0.6%，同比增速从 2 月的 0.7%降至 0.4%。 ➢ 金融：今年 1-2 月信贷数据整体仍然偏强，在央行前期强调平滑信贷的背景下，3 月信贷可能仍然存在压降空间，预计今年 3 月新增信贷 3.36 万亿，较去年同期同比少增约 5300 亿元，但超过 21-22 年。此外，预计 3 月表外融资规模为 1070 亿元，较 2023 年同比少增约